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疫情負(fù)面影響消退，業(yè)績(jī)低谷期已過(guò)：2022年集團(tuán)營(yíng)收6.80億港元（同比+5.8%），其中，月子中心業(yè)務(wù)營(yíng)收6.76億港元（同比+7.0%），主要由於新門(mén)店增量收入貢獻(xiàn)。集團(tuán)毛利9874萬(wàn)港元（同比-51.9%），主要由於新冠疫情導(dǎo)致客戶無(wú)法按時(shí)入住月子中心，以及新店開(kāi)店的費(fèi)用投入。行政費(fèi)用1.2億港元（同比+3.7倍），主要由於股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)畫(huà)產(chǎn)生4016萬(wàn)港元非現(xiàn)金費(fèi)用，行政費(fèi)用率17.8%（+7.9pp）。銷售費(fèi)用1.5億港元（同比+38.1%），主要由於持續(xù)品牌建設(shè)投入以及新品牌開(kāi)店的行銷費(fèi)用，銷售費(fèi)用率21.8%（+5.1pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用6457萬(wàn)港元（同比-1.7%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率9.5%（-0.7pp）。股東應(yīng)占虧損1.65億港元。除此，集團(tuán)於2022年11月完成出售羅浮山地產(chǎn)項(xiàng)目51%權(quán)益，未來(lái)將全力聚焦於月子中心業(yè)務(wù)。
　　新增極輕資產(chǎn)+彈性模式利好門(mén)店快速擴(kuò)張，5年50城使命必達(dá)：公司新增子品牌月格格，品牌定位為年輕時(shí)尚，以滿足不同年齡層的差異化用戶需求。月格格的極輕資產(chǎn)+彈性模式致力於以最小服務(wù)單元的房間數(shù)與物業(yè)方（五星級(jí)酒店為主）簽約，僅需400-500萬(wàn)元的前期開(kāi)店費(fèi)用投入，新門(mén)店資本開(kāi)支大幅下降60%。配合業(yè)務(wù)端預(yù)付費(fèi)商業(yè)模式的加持，新擴(kuò)張模式有望在4個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流回正，利潤(rùn)攀升的過(guò)程亦將提速，試錯(cuò)成本低的同時(shí)，解決了開(kāi)店初期大量空置房造成的資源浪費(fèi)問(wèn)題，進(jìn)一步提高整體運(yùn)營(yíng)效率，助力門(mén)店快速擴(kuò)張。得益于小前臺(tái)+大中臺(tái)+強(qiáng)後臺(tái)的內(nèi)部架構(gòu)，以及賦能+賦權(quán)+賦利的治理模式，公司同時(shí)派出兩個(gè)品牌的三支團(tuán)隊(duì)在5年內(nèi)快速佔(zhàn)領(lǐng)50個(gè)優(yōu)質(zhì)城市，在當(dāng)?shù)厣罡图用埽瞬艃?chǔ)備充足，團(tuán)隊(duì)靈活度高。我們認(rèn)為公司在滲透率僅個(gè)位數(shù)的月子中心市場(chǎng)中極具先發(fā)優(yōu)勢(shì)，亦有望受益於生育扶持政策，2023年為公司播種之年，靜待瓜熟蒂落之日。
　　引入高瓴戰(zhàn)略股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：公司於2023年3月完成與高瓴資本（珠海）3.74億股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的認(rèn)購(gòu)協(xié)定，平均認(rèn)購(gòu)價(jià)約0.6港元，引入長(zhǎng)線戰(zhàn)略投資人，有望通過(guò)高瓴豐富的產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資源為公司持續(xù)提供幫助和支持，一致朝著5年50城的戰(zhàn)略目標(biāo)努力。除此，成都概念二院淨(jìng)利潤(rùn)水準(zhǔn)已達(dá)標(biāo)，朱主席于2022年9月獲得3000萬(wàn)股份獎(jiǎng)勵(lì)，隨著市場(chǎng)需求快速恢復(fù)，朱主席核心管理人員的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)有望陸續(xù)達(dá)標(biāo)。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至0.80港元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們採(cǎi)用DCF估值法，假設(shè)WACC為10%，永續(xù)增長(zhǎng)率為1%，保守考慮未來(lái)五年擴(kuò)張進(jìn)程，測(cè)算得出合理估值為34.9億港元，目標(biāo)價(jià)0.80港元，對(duì)應(yīng)2024年33倍市盈率，較現(xiàn)價(jià)有54.3%上升空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。