>> 中信證券-寧波華翔(002048)2022年報及2023一季報點評：全球布局優(yōu)化，產(chǎn)品、客戶不斷拓展-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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公司2022年第四季度實現(xiàn)營收56.44億元，同比+20.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.91億元，同比-40.6%；2023年一季度實現(xiàn)營收46.37億元，同比+10.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同比+1.6%，公司4Q22及1Q23業(yè)績低于市場預期，主要系因海外資產(chǎn)拖累。公司中高端客戶資源優(yōu)質(zhì)，在手訂單充沛，行業(yè)優(yōu)勢地位穩(wěn)固，此外加速布局電子類產(chǎn)品，有望憑借技術優(yōu)勢與產(chǎn)品積累，打造未來第二增長曲線。下調(diào)公司2023/24年EPS預測至1.48/1.73元（原預測為1.54/1.96元），新增2025年EPS預測為2.04元，給予公司2023年13xPE的估值，對應目標價19元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績低于市場預期，下游大客戶銷量恢復。公司2022年實現(xiàn)營收196.26億元，同比+11.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.07億元，同比+11.6%。其中，2022年第四季度實現(xiàn)營收56.44億元，同比+20.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.91億元，同比-40.6%，公司4Q22業(yè)績低于市場預期，主要系勞倫斯北美業(yè)務產(chǎn)能向墨西哥轉(zhuǎn)移工作完成疊加美國大通脹導致北美業(yè)務虧損2.81億元，以及因美國連續(xù)加息引起折現(xiàn)率升高和墨西哥所得稅率上升導致商譽計提減值9,807萬元。公司2023年一季度實現(xiàn)營收46.37億元，同比+10.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同比+1.6%，公司1Q23業(yè)績低于市場預期，海外重組工作即將走向尾聲，“陣痛”減緩疊加公司下游重要客戶（特斯拉等）放量，收入、利潤端同比改善。根據(jù)特斯拉集團官網(wǎng)，1Q23特斯拉實現(xiàn)全球銷量42.29萬輛，同比+36.4%，環(huán)比+4.3%，行業(yè)下游銷量回暖，助推公司盈利能力提升。
▍1Q23毛利率環(huán)比改善，經(jīng)營效率穩(wěn)健。毛利率方面，1Q23公司毛利率為16.3%，同比-0.2pct，環(huán)比+0.6pct，毛利率同比有所下滑，主要系因原材料價格仍位居高位；環(huán)比有所改善，主要系因大客戶特斯拉放量，產(chǎn)能利用率有所提升；4Q22公司毛利率為15.7%，同比-5.2pcts，環(huán)比-4.4pcts，利潤端有所承壓，主要系北美產(chǎn)能轉(zhuǎn)移導致商譽計提減值。費用率方面，1Q23公司費用率為9.7%，同比持平，環(huán)比+1.2 pcts，主要系墨西哥工廠進入批產(chǎn)階段導致管理與銷售費用提升。其中銷售費用率為1.7%，同比+0.1pct，環(huán)比+0.3pct；管理費用率為4.4%，同比+0.3pct，環(huán)比+0.8pct；研發(fā)費用率為3.7%，同比+0.1pct，環(huán)比+0.1pct；財務費用率為-0.1%，同比-0.4pct，環(huán)比持平；4Q22公司費用率為8.5%，同比-2.6pcts，環(huán)比+0.2pct，環(huán)比提升主要系公司加大研發(fā)投入，加速開發(fā)新產(chǎn)品導致研發(fā)費用提升，其中銷售費用率為1.4%，同比-0.8pct，環(huán)比-0.4pct；管理費用率為3.6%，同比-0.8pct，環(huán)比-0.1pct；研發(fā)費用率為3.6%，同比-0.7pct，環(huán)比+0.4pct；財務費用率為-0.1%，同比-0.3pct，環(huán)比+0.4pct。整體來看，我們認為隨著公司海外產(chǎn)能逐步釋放，疊加全球整合持續(xù)推進，公司經(jīng)營情況料將持續(xù)提升。
▍成本管控卓越，全球優(yōu)化穩(wěn)步推進。自2014年起，德國華翔連續(xù)大額虧損；2020年，公司開始對歐洲業(yè)務進行大力重組，關閉位于德國的HSB工廠并進行裁員，相關工作于2021年正式完成，并計劃將德國HIB工廠和英國NAS工廠向羅馬尼亞基地轉(zhuǎn)移。同時，公司基本完成北美業(yè)務調(diào)整工作，運營成本得以縮減，北美產(chǎn)能完成向墨西哥工廠轉(zhuǎn)移，現(xiàn)已進入批產(chǎn)階段，未來有望徹底解決海外虧損對公司整體業(yè)績的拖累。2022年8月，公司為其在美全資子公司NBHXHolding-NAInc.向銀行借款提供最高額保證擔保，額度總金額為2,000萬美元，擔保期限2年，公司的全球布局進一步優(yōu)化。德國華翔和北美華翔將努力打造成全球市場獲單中心和創(chuàng)新研發(fā)總部，從實質(zhì)上提升公司國際化能力。此外，公司全資子公司勞倫斯內(nèi)飾下屬子公司北方刻印與北美特斯拉繼續(xù)深入合作，配套ModelX、ModelS鋁飾條等產(chǎn)品。根據(jù)其公告，公司未來將大力推進新能源客戶項目落地。公司在以特斯拉為代表的新勢力中有望進一步拓展內(nèi)飾、熱成型業(yè)務，穩(wěn)步推進全球產(chǎn)業(yè)布局。
▍客戶矩陣開拓加速，新能源電池殼體業(yè)務預計將成為新增長點。公司自1994年即成為上汽大眾的一級供應商，隨后通過合資建廠、收購兼并等方式進行快速擴張，逐步獲得了一汽集團、豐田等主機廠的新訂單。公司目前除寶馬、奔馳、福特、通用、沃爾沃、捷豹路虎等高端傳統(tǒng)汽車客戶資源，還成為新能源車企特斯拉、RIVIAN、比亞迪、蔚來、小鵬和理想的產(chǎn)品供應商。公司在拓展新能源車企客戶的同時，持續(xù)向已有的傳統(tǒng)車企新能源車型滲透，已配套大眾ID系列、奧迪e-tron、奔馳EQ系列等新能源車型。此外，公司公告于2022年第三季度成為某國際頭部品牌主機廠新能源高強鋼電池殼體產(chǎn)品的平臺批量供應商，項目生命周期約為10年，且預計生命周期最高總金額約為81億元。公司在2023年初收購了CMS電子后視鏡業(yè)務，擁有國內(nèi)第一家CMS管理開發(fā)團隊，進一步增強了公司在以“智能座艙”為主要方向的電子類綜合能力。我們預計隨著自主品牌和新能源車在公司產(chǎn)品銷售中的比例持續(xù)提升，平臺類電池殼體、CMS等新產(chǎn)品的市場份額不斷提高，智能座艙產(chǎn)品鏈有序突破，公司將獲得新的穩(wěn)定利潤增長點。
▍風險因素：全
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