>> 興業(yè)證券-第一太陽(yáng)能(FSLR.US)受益于IRA補(bǔ)貼，并購(gòu)增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
余小麗 |
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我們的觀點(diǎn)：First Solar是全球碲化鎘薄膜電池組件龍頭，近年逐步剝離光伏EPC和運(yùn)維等業(yè)務(wù)，聚焦薄膜電池組件生產(chǎn)。其碲化鎘薄膜電池技術(shù)領(lǐng)先，近期宣布收購(gòu)瑞典Evolar，或加強(qiáng)鈣鈦礦、銅銦鎵硒化物薄膜電池技術(shù)研發(fā)。當(dāng)前公司指引2024年底產(chǎn)能升至20.1GW，較2022年末提升105.1%；公司主打美國(guó)市場(chǎng)，目前在手訂單超70GW，其美國(guó)本土工廠(chǎng)將受益于IRA對(duì)光伏制造端的補(bǔ)貼。公司指引2023年EPS-攤薄為7至8美元。截至2023年5月12日收盤(pán)，公司股價(jià)較2023年EPS-攤薄指引中樞的PE倍數(shù)為30.9x，較2024-2025年彭博一致預(yù)期的PE分別為18.3x、11.7x，建議投資者關(guān)注。
碲化鎘薄膜電池組件龍頭：First Solar總部位于美國(guó)亞利桑那州坦佩市，是全球碲化鎘薄膜光伏組件龍頭。公司于2006年在納斯達(dá)克上市，同年在美國(guó)俄亥俄州有75MW薄膜光伏組件產(chǎn)線(xiàn)；此后量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率、產(chǎn)能、產(chǎn)量逐步提升，穩(wěn)居全球薄膜組件龍頭，亦是2022年全球組件出貨量Top10中唯一一家薄膜組件廠(chǎng)。截至2022年末，公司的碲化鎘薄膜電池實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率、量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率分別為22.1%、19.7%；2023Q1實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率創(chuàng)22.3%新紀(jì)錄。2022年公司組件產(chǎn)量9.1GW，全球第八（InfoLink統(tǒng)計(jì)）。
產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，在手訂單充足，受益于IRA補(bǔ)貼：First Solar聚焦美國(guó)本土市場(chǎng)，受益于美國(guó)光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)。截至2022年末，公司薄膜電池組件名義產(chǎn)能9.8GW，其中美國(guó)2.8GW，越南和馬來(lái)西亞7.0GW。公司指引2023年末名義產(chǎn)能16.0GW，新增的6.2GW產(chǎn)能中，有3GW來(lái)自美國(guó)、3GW來(lái)自印度、0.2GW來(lái)自東南亞。此外，公司指引2024-2026年末名義產(chǎn)能分別為20.1、20.6、21.4GW，增量主要來(lái)自美國(guó)；2024-2026年末美國(guó)本土產(chǎn)能分別為10.0、10.2、10.7GW。截至2023年4月27日，公司2023年組件訂單凈增12.1GW，總在手訂單量達(dá)71.6 GW。此外，IRA法案擬對(duì)美國(guó)光伏制造端提供稅收抵免；鑒于薄膜組件為完全集成制造工藝，公司可同時(shí)獲得類(lèi)似晶硅體系下硅片、電池、組件環(huán)節(jié)的抵免優(yōu)惠，公司測(cè)算為17美分/W，并將其確認(rèn)為銷(xiāo)售成本的減少。
2023Q1開(kāi)始將IRA補(bǔ)貼入賬，業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善，維持2023年業(yè)績(jī)指引：
2023Q1：公司組件產(chǎn)量2.5GW，同比+20.3%，環(huán)比+3.7%；銷(xiāo)量1.9GW，帶來(lái)組件銷(xiāo)售收入5.37億美元，同比+51.2%，環(huán)比-36.6%；計(jì)算得出組件ASP約0.28美元/W。同期公司總收入5.48億美元，同比+49.4%，環(huán)比-45.3%，組件收入占比97.9%。2023Q1，公司毛利率20.4%，同比+17.3pcts，環(huán)比+14.4pcts；毛利1.12億美元，同比+877.5%，環(huán)比+84.9%；毛利率大幅提升的原因一是貨運(yùn)成本下降；二是IRA補(bǔ)貼抵免，2023Q1補(bǔ)貼抵減了7,011萬(wàn)美元銷(xiāo)售成本。同期，公司凈利潤(rùn)為0.43億美元，如期扭虧為盈。
維持2023年業(yè)績(jī)指引：公司指引2023年組件產(chǎn)量11.5-12.2GW，其中美國(guó)本土組件產(chǎn)量4.1-4.5GW；考慮庫(kù)存因素，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量11.8-12.3GW，帶動(dòng)公司營(yíng)收升至34-36億美元，同比增長(zhǎng)約30%。公司擬從2023Q1財(cái)報(bào)開(kāi)始將IRA相關(guān)收益記賬，預(yù)計(jì)2023年可獲得6.6-7.1億美元IRA稅收抵免額度，并將之確認(rèn)為銷(xiāo)售成本的減少；疊加預(yù)期運(yùn)費(fèi)成本將回歸至疫情前的正常水平，公司指引2023年毛利12-13億美元，同比增長(zhǎng)超16倍。此外，公司指引2023年EPS-攤薄為7至8美元，較2022年的-0.41美元顯著改善，并較2021年的4.38美元提升59.7%至82.5%。
收購(gòu)瑞典Evolar，強(qiáng)化薄膜電池研發(fā)能力：美東時(shí)間2023年5月12日，F(xiàn)irst Solar宣布以8,000萬(wàn)美元并購(gòu)瑞典Evolar，而Evolar研發(fā)團(tuán)隊(duì)有鈣鈦礦、銅銦鎵硒化物薄膜電池技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)irst Solar此次并購(gòu)將強(qiáng)化其薄膜電池組件研發(fā)實(shí)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，終端需求不及預(yù)期，公司產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)替代或泄密風(fēng)險(xiǎn)。
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