>> 中信證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)風(fēng)電行業(yè)觀察7：原材料降價有利于風(fēng)電零部件毛利率改善-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
華鵬偉,林劼,周家禾 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期作為風(fēng)電零部件原材料的生鐵、廢鋼和中厚板的價格持續(xù)走弱，將有利于風(fēng)電零部件企業(yè)的毛利率回升和業(yè)績改善。原材料價格的持續(xù)走低主要是因為宏觀需求的走弱，我們預(yù)計原材料價格的下行將會在風(fēng)機中游制造產(chǎn)業(yè)鏈中帶來利潤的再分配，其中原材料成本占比超過60%的風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)所具有的彈性更大；同時風(fēng)電行業(yè)新增裝機預(yù)計依然會保持較快增長，風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)有望呈現(xiàn)出貨量增長和毛利率改善的局面。我們重點推薦塔筒、樁基、鑄件、主軸和海纜等相關(guān)公司。
▍風(fēng)電原材料價格持續(xù)走弱利好零部件。根據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心消息，5月鋼材批發(fā)市場銷售價格預(yù)期指數(shù)、購進價格預(yù)期指數(shù)分別為32.2%、33.5%，環(huán)比分別下降33.5和32.9個百分點，均低于50%的分界線。近期來看，風(fēng)電零部件原材料中的生鐵、廢鋼和中厚板的價格持續(xù)走弱，其中中厚板是塔筒等產(chǎn)品的主要原材料，生鐵和廢鋼為鑄鍛件的主要原材料。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止5月12日，鑄造生鐵報3550元/噸（-26.0% YoY），較年初下降10.8%；廢鋼報2580元/噸（-31.6% YoY），較年初下降11.0%；圓鋼報3985元/噸（-22.2% YoY），較年初下降5.0%；中厚板報4235元/噸（-18.7% YoY），較年初上漲2.0%；電解銅價格報64670元/噸（-10.5% YoY），較年初下降2.2%。風(fēng)電原材料價格的下降，主要是因為宏觀需求的走弱，我們預(yù)計原材料價格的下行將會在風(fēng)機中游制造產(chǎn)業(yè)鏈中帶來利潤的再分配，其中原材料成本占比超過60%的風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)具有更大的彈性。
▍復(fù)盤歷史，原材料價格下降過程零部件業(yè)績有所改善。我們對行業(yè)發(fā)展歷程中原材料價格變化和零部件毛利率的情況進行分析。2012-2015年中厚板的價格是持續(xù)走低的，從2012年年底的4026元/噸下降到2015年年底的2317元/噸，相應(yīng)的天能重工的毛利率從19%提升到37%；2012-2015年鑄造生鐵和廢鋼的價格也持續(xù)走弱，從2012年年底的3763元/噸和2916元/噸分別下降到2120元/噸和1378元/噸，相應(yīng)的金雷股份的毛利率也從23.6%提升至34.2%。從歷史數(shù)據(jù)看，風(fēng)電零部件的毛利率和風(fēng)電原材料價格之間具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說隨著原材料價格的下行，零部件的毛利率將不斷回升。同時，2012-2015年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨勢，相應(yīng)的帶動了產(chǎn)品出貨量的逐年增加。
▍風(fēng)電需求向好，零部件有望實現(xiàn)量利齊升。風(fēng)機大型化加速，助力成本持續(xù)下降，目前國內(nèi)陸上風(fēng)電項目收益率多已提升至8%-10%，海上風(fēng)電也有望提前開啟平價上網(wǎng)。在風(fēng)電經(jīng)濟性明顯提升之下，疊加政策支持力度加碼，2022年行業(yè)招標(biāo)規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，達(dá)88GW左右（+~60% YoY，不含框架招標(biāo)）?？紤]高招標(biāo)量奠定裝機增長項目基礎(chǔ)，以及2022年受疫情等因素影響或有10GW項目結(jié)轉(zhuǎn)至2023年，我們預(yù)計2023年國內(nèi)風(fēng)電裝機有望迎來顯著復(fù)蘇，總裝機量有望超過70GW，其中海上風(fēng)電有望實現(xiàn)翻倍增長到近10GW，且2023-25年海風(fēng)裝機有望維持40%左右的較高CAGR。風(fēng)電裝機需求的持續(xù)向好，將帶動風(fēng)電零部件出貨量的增加，疊加原材料價格下降對于毛利率的改善，風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)量利齊升。
▍風(fēng)險因素：新增風(fēng)電裝機不及預(yù)期；原材料價格下降不及預(yù)期，部分環(huán)節(jié)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降超預(yù)期。
▍投資策略。在需求持續(xù)向好，原材料價格下降帶來毛利率逐漸改善的情況下，風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)有望迎來量利齊升，其中原材料成本占比較高的環(huán)節(jié)具有更大的業(yè)績彈性。我們建議關(guān)注塔筒和基礎(chǔ)、鑄鍛件和海纜等環(huán)節(jié)。其中塔筒和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，我們重點推薦泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電，建議關(guān)注天能重工等；鑄鍛件環(huán)節(jié)，推薦金雷股份、日月股份，建議關(guān)注振江股份、恒潤股份等；海纜環(huán)節(jié)，推薦東方電纜，建議關(guān)注中天科技、亨通光電、漢纜股份等。
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