>> 紫金天風(fēng)期貨-宏觀股指專題：從IH凈持倉(cāng)看中特估-230515
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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來(lái)源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
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作者： |
蔣東義 |
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中特估自2022年11月易主席首次正是提出之后當(dāng)前成為市場(chǎng)最熱的板塊。我們發(fā)現(xiàn)這半年來(lái)股指期貨IH和IF的前五會(huì)員凈單占比出現(xiàn)了極為顯著的分化，對(duì)投資者跟蹤中特估板塊有重要意義。
凈單占比是指在股指期貨持倉(cāng)多頭與空頭相減后的凈頭寸占整個(gè)股指期貨持倉(cāng)的比例。市場(chǎng)所有的多頭與空頭是完全相等的，但是在不同期貨公司分布卻是極不平均，大機(jī)構(gòu)資金往往集中通過(guò)少數(shù)頭部期貨公司進(jìn)行套期保值交易，由此這些少數(shù)期貨公司的凈頭寸往往體現(xiàn)了大機(jī)構(gòu)的套保規(guī)模。
我們對(duì)比分析滬深300股指期貨和上證50股指期貨持倉(cāng)最大的前五名期貨公司的凈持倉(cāng)占比，發(fā)現(xiàn)去年11月以后上證50IH的凈空占比與滬深300占比大幅背離，而此前兩者相差不大，都在10-15%左右，滬深300與上證50都是大盤藍(lán)籌股走勢(shì)相關(guān)性較高，最顯著的差別在于金融板塊占比相差較大，上證50金融占比高達(dá)29%，滬深300占比20%。由于中特估有鮮明的官方特色，操盤的資金還是要保證資金相對(duì)安全，并非游資妖股可比，因此IH比較適合來(lái)給中特估進(jìn)行對(duì)沖。
11月中特估提出后，IH與IF凈單占比開始迅速擴(kuò)大，特別是春節(jié)后大盤開始顯著調(diào)整后，IH的凈單占比反而持續(xù)提升，上周IH凈單占比還創(chuàng)出了歷史新高，前五名會(huì)員的凈持倉(cāng)占比高達(dá)27%。與中特估持續(xù)的發(fā)酵比較一致。
最能體現(xiàn)關(guān)聯(lián)性的是5月8日中國(guó)銀行極為罕見的漲停之時(shí)，IH凈空占比同時(shí)出現(xiàn)了大幅下跌和反彈，主要是投機(jī)多單的增倉(cāng)與平倉(cāng)。5月10號(hào)后凈空占比又回到高位。主力套保盤仍未顯著平倉(cāng)。后市可密切關(guān)注IH持倉(cāng)凈空及占比的變化。
中特估板塊并不是單純游資操作的主題投資，有具有政治意義，單純的盈利可能并不是主要目的，這也是需要股指期貨套保的目的。但是這也意味著當(dāng)前中特估股票并非純粹市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)沒有風(fēng)險(xiǎn)。相反，這個(gè)位置中特估風(fēng)險(xiǎn)還是相當(dāng)高的。
首先是絕對(duì)價(jià)位高，中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行創(chuàng)出了歷史新高，工行建行交行都在歷史高位區(qū)。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)建筑等都在歷史高位區(qū)。
其次是強(qiáng)拉估值，與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)背道而馳。4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示疫情放開一季度反彈后增長(zhǎng)環(huán)比明顯放緩。中國(guó)自2008年以來(lái)，每次大型危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)下一個(gè)臺(tái)階。這次增速也從疫情前6%-7%以上的增速降到目標(biāo)的5%左右。說(shuō)明大背景下剔除疫情干擾后，有長(zhǎng)期因素壓制了增長(zhǎng)。近兩年一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是房地產(chǎn)基建等支柱行業(yè)發(fā)生了根本性的扭轉(zhuǎn)，居民部門從加杠桿變成了主動(dòng)去杠桿。長(zhǎng)期來(lái)看，依賴基建與地產(chǎn)的增長(zhǎng)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)向。新的增長(zhǎng)動(dòng)力只有來(lái)自新的科技革命或者對(duì)外擴(kuò)張。這才是提升估值的王道。
第三，中特估的估值理論重塑有些勉強(qiáng)。最近巴倫周刊上刊登了一篇具有代表性討論估值的文章“拆解中特估：為什么是中國(guó)，為什么是現(xiàn)在？”，文章認(rèn)為可以從競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略性，國(guó)企和民企兩個(gè)角度將上市公司分為四個(gè)象限，中特估是屬于國(guó)有背景+戰(zhàn)略性行業(yè)的第四象限。從戰(zhàn)略性來(lái)看，中特估不應(yīng)低估。特別是銀行，“信國(guó)運(yùn)，就不能不信銀行”。股票的估值提升本質(zhì)上來(lái)源于屬于股東的利潤(rùn)和資產(chǎn)的增長(zhǎng)。戰(zhàn)略性體現(xiàn)在能夠干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，比如吉利收購(gòu)沃爾沃得到了沃爾沃的技術(shù)幫助使得自己的技術(shù)實(shí)力出現(xiàn)突破性增長(zhǎng)，這才是戰(zhàn)略意義。國(guó)有銀行的流通股東溢價(jià)買入會(huì)有任何干預(yù)銀行經(jīng)營(yíng)的能力嗎？戰(zhàn)略性入股金融企業(yè)的民營(yíng)企業(yè)家有幾個(gè)能取得善終的？再有股王茅臺(tái)也是貴州省戰(zhàn)略意義的國(guó)企，茅臺(tái)需要搞任何中國(guó)特色估值嗎？國(guó)有銀行嚴(yán)重低估了為啥不大規(guī)?；刭?gòu)，美國(guó)年股市融資平均是一千多億，回購(gòu)卻高達(dá)八千多億。如果A股回購(gòu)規(guī)模能與融資平衡，還需要特估嗎？扎扎實(shí)實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提升股東回報(bào)，尊重市場(chǎng)比啥都重要。但愿中特估不是又一次便宜了港股的外資坑了A股的股民。
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