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時(shí)點(diǎn)動(dòng)量：尋找關(guān)鍵時(shí)刻的領(lǐng)頭羊
　　傳統(tǒng)的動(dòng)量因子通常用過(guò)去一段時(shí)間的收益來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的收益。隨著景氣投資的興起，基于盈余公告日漲跌幅的特殊時(shí)點(diǎn)動(dòng)量因子也受到了廣泛的關(guān)注。不同于依賴股價(jià)慣性的傳統(tǒng)動(dòng)量因子或依賴股價(jià)因果傳導(dǎo)鏈條的基本面因子，時(shí)點(diǎn)動(dòng)量更注重捕捉一些關(guān)鍵時(shí)刻的市場(chǎng)表現(xiàn)，是一種更為直接的“由果及果”模式，以關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)資金自發(fā)地選擇預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間的收益。
　　馬克·米勒維尼曾提出市場(chǎng)反彈時(shí)的“領(lǐng)頭羊”概念：在市場(chǎng)進(jìn)入底部的時(shí)候，反彈最快、彈性最足的股票是市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。通過(guò)復(fù)盤(pán)歷史上幾次較大級(jí)別的底部反彈，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)反彈這一天存在很強(qiáng)的動(dòng)量效應(yīng)。此外，時(shí)點(diǎn)動(dòng)量還可以拓展至一些概念或主題行情中，概念發(fā)酵首日的資金選擇，可以幫助我們找到對(duì)應(yīng)的龍頭標(biāo)的個(gè)股。
　　A股時(shí)點(diǎn)動(dòng)量實(shí)證
　　我們對(duì)A股存在的時(shí)點(diǎn)動(dòng)量效應(yīng)做了全面的梳理，并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)投資者往往會(huì)在市場(chǎng)行情出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)折時(shí)對(duì)后市做出布局，當(dāng)天的市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)未來(lái)有很強(qiáng)的指引。經(jīng)檢驗(yàn)，市場(chǎng)大跌反彈日、頂部切換日以及市場(chǎng)三角形突破日均有較強(qiáng)的動(dòng)量效應(yīng)，若基于這三類關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)構(gòu)建時(shí)點(diǎn)動(dòng)量因子，該因子在中信一級(jí)行業(yè)上多頭次均超額收益分別為2.01%、2.18%和2.33%，空頭次均超額收益分別為-1.71%、-1.90%和-1.20%。
　　此外，A股在受到北向資金異常凈流入、預(yù)期外的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布等外部事件沖擊時(shí)也存在顯著的動(dòng)量效應(yīng)。最后，我們還對(duì)A股的節(jié)假日、重要會(huì)議等日歷效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)，也發(fā)現(xiàn)了一定的動(dòng)量效應(yīng)。
　　時(shí)點(diǎn)動(dòng)量在行業(yè)輪動(dòng)上的應(yīng)用
　　將不同時(shí)點(diǎn)信號(hào)下的時(shí)點(diǎn)動(dòng)量因子融合，在信號(hào)不定期觸發(fā)調(diào)倉(cāng)的模式下，時(shí)點(diǎn)動(dòng)量因子在中信一級(jí)行業(yè)內(nèi)多頭次均超額收益為1.08%，空頭次均超額收益為-1.00%，多空收益顯著且穩(wěn)定。若統(tǒng)一在月末調(diào)倉(cāng)將其因子化，則該因子RankIC均值為18.69%，年化ICIR為1.99，RankIC勝率為76%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)行業(yè)輪動(dòng)因子，且與傳統(tǒng)行業(yè)輪動(dòng)因子相關(guān)性較低。2022年景氣類因子出現(xiàn)較大回撤的時(shí)候，時(shí)點(diǎn)動(dòng)量因子仍然有較好的效果。若選擇當(dāng)前已上市的行業(yè)或主題類的ETF產(chǎn)品，基于時(shí)點(diǎn)動(dòng)量構(gòu)建ETF輪動(dòng)組合，該組合的年化超額收益為13.08%，每年都能跑贏行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)。
　　時(shí)點(diǎn)動(dòng)量在選股上的應(yīng)用
　　時(shí)點(diǎn)動(dòng)量在股票上也具有較好的收益預(yù)測(cè)能力，市場(chǎng)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)當(dāng)天的股票漲跌幅也能體現(xiàn)市場(chǎng)資金的觀點(diǎn)。我們參考時(shí)點(diǎn)動(dòng)量行業(yè)因子的方式，構(gòu)建時(shí)點(diǎn)動(dòng)量選股因子。時(shí)點(diǎn)動(dòng)量選股因子在滬深300等大市值股票池內(nèi)的表現(xiàn)較好，在滬深300內(nèi)分10組，多頭次均超額收益為0.87%，空頭次均超額收益為-1.11%。定期因子化后的時(shí)點(diǎn)動(dòng)量在滬深300股票池內(nèi)RankIC均值為8.86%，年化ICIR為2.00，RankIC勝率為71%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，模型失效風(fēng)險(xiǎn)。