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核心觀點(diǎn)：
　　公司業(yè)績連續(xù)兩個(gè)季度同比改善。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利15.89/0.38/0.25億元，同比變動(dòng)+4.60%/-60.95%/-71.16%，收入實(shí)現(xiàn)增長主要系公司堅(jiān)持以差異化、大客戶為重點(diǎn)保銷售，利潤同比大幅下降，主要系2020年以來行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，供過于求，低價(jià)競(jìng)爭導(dǎo)致盈利能力承壓，且能源和原材料成本上漲。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收4.89億元，同比增長29.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利0.07/0.09億元，去年同期分別為0.00/-0.05億元。公司公告2022年年度權(quán)益分派預(yù)案，擬每10股派1.0元。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利3.98/0.10/0.08億元，同比增長18.66%/35.58%/27.47%，自2022Q4公司業(yè)績已連續(xù)兩個(gè)季度同比改善。
　　盈利水平持續(xù)承壓，有效控制期間費(fèi)用降成本。2022年公司毛利率/凈利率為13.84%/3.26%，同比下降9.72/4.03pct，盈利水平大幅下滑主要系原材料成本波動(dòng)以及行業(yè)競(jìng)爭趨于激烈；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.31%/3.85%/3.95%/-0.94%，同比變動(dòng)-0.98/-2.67/+0.12/-1.33pct，管理費(fèi)用變動(dòng)主要系股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第三期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要系匯兌收益影響。2023Q1毛利率/毛利率分別為16.33%/3.69%，同比增長0.05/+0.20pct，單季盈利能力有所改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.44/0.62/0.84元/股。公司系水刺非織造材料行業(yè)龍頭公司，預(yù)計(jì)隨著行業(yè)無序產(chǎn)能出清，公司市占率將進(jìn)一步提升；公司將加大自主品牌拓展。綜合考慮公司行業(yè)地位、業(yè)績?cè)鲩L，參考可比公司估值，給予公司2023年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值13.09元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)。