>> 華創(chuàng)證券-艾華集團(603989)2022年報及2023年一季報點評：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，靜待消費業(yè)務(wù)復(fù)蘇-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 1066KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
熊翊宇,耿琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司2022年營收34.45億（YoY+6.52%），歸母凈利潤4.46億（YoY-8.51%），扣非歸母凈利潤3.95億（YoY+6.85%），23年一季度營收7.05億（YoY-18.88%），歸母凈利潤0.9億（YoY-21.27%），扣非歸母凈利潤0.67億（YoY-27.87%）。
評論：
結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，傳統(tǒng)消費業(yè)務(wù)承壓拖累盈利。22年消費電子需求整體疲軟，公司積極拓展新領(lǐng)域，在新能源、車載、5G基站、數(shù)據(jù)中心、工控、電網(wǎng)等市場持續(xù)突破，工業(yè)類占比已超過40%，傳統(tǒng)優(yōu)勢的消費電子電源及照明類需求同比下滑，稼動率不足拖累毛利率。從22年收入結(jié)構(gòu)看，工業(yè)類首次超過消費電子電源，帶動產(chǎn)品ASP提升43%，結(jié)構(gòu)上更加均衡，抗風險能力有望進一步增強。受傳統(tǒng)高毛利照明及消費業(yè)務(wù)拖累，22年整體毛利率回落3.06pct，23年一季度受宏觀需求影響持續(xù)低迷，疊加同期基數(shù)影響，收入利潤端均有明顯回落。
積極布局新能源，工控新能源有望開啟第二成長曲線。碳中和時代新能源迎來快速增長，光伏、風電、新能源車增長強勁，其鋁電解電容市場迎來快速增長，公司通過創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品積極抓住市場機遇實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，工業(yè)類用牛角、螺栓等電容同比增長107.91%，工業(yè)新能源已經(jīng)成為公司最主要的增長動能，未來公司將繼續(xù)加大工控新能源布局，在守住消費類龍頭地位基礎(chǔ)上積極開拓新能源客戶，持續(xù)提升綜合規(guī)模及產(chǎn)品力。從全球競爭格局看，國產(chǎn)廠商份額穩(wěn)步提升，在車載、工業(yè)領(lǐng)域，國內(nèi)需求增長較快，艾華作為國產(chǎn)龍頭企業(yè)有望充分受益。
上游材料積極擴產(chǎn)自供，待消費業(yè)務(wù)復(fù)蘇，毛利率修復(fù)可期。2022年公司鋁電解電容和鋁箔產(chǎn)能同步擴張，鋁電解電容產(chǎn)能超180億只，與之配套的鋁箔產(chǎn)能也陸續(xù)釋放，22年鋁箔營收同比增長49.5%。從實際產(chǎn)能和產(chǎn)銷量表現(xiàn)看公司短期業(yè)績承壓主要系需求疲軟，產(chǎn)能稼動率較低，預(yù)期伴隨消費類需求逐步回暖，工業(yè)類有望延續(xù)增長態(tài)勢，疊加配套鋁箔產(chǎn)能釋放，成本端有望持續(xù)改善，毛利率逐步修復(fù)可期。
盈利預(yù)測、估值及投資建議：鋁電解電容行業(yè)受益于新能源下游需求持續(xù)增長，考慮公司目前產(chǎn)能充沛，新品導(dǎo)入積極推進，預(yù)期隨著消費業(yè)務(wù)復(fù)蘇，公司毛利率將逐步修復(fù)?？紤]當前需求態(tài)勢和公司在工控新能源領(lǐng)域的布局，預(yù)期公司23-25年EPS預(yù)測為1.22/1.4/1.69元，考慮到公司在鋁電解電容行業(yè)的國內(nèi)龍頭地位，以及下游工控/新能源景氣度，參考同行三環(huán)集團/順絡(luò)電子/江海股份估值，給予公司23年25倍PE，對應(yīng)目標價30.5元，維持“推薦”評級。
風險提示：下游應(yīng)用不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅波動，新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期。
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