>> 中信證券-五礦資本(600390)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)健，信托依然承壓-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年凈利潤低于預(yù)期，1Q23符合預(yù)期。信托“兩壓一降”成效顯著，但仍面臨轉(zhuǎn)型壓力。租賃業(yè)務(wù)依賴?yán)顢U(kuò)大抵消規(guī)模下滑，預(yù)計(jì)2023年盈利保持平穩(wěn)。五礦證券維持中型券商地位，期貨業(yè)務(wù)有望隨下游企業(yè)需求恢復(fù)而轉(zhuǎn)暖。
給予2023年0.7xPB，目標(biāo)價(jià)6.3元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
▍2022年歸母凈利潤25.3億元，低于預(yù)期；1Q23歸母凈利潤9.5億元，符合預(yù)期。公司2022年?duì)I業(yè)收入110.4億元，同比-15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.3億元，同比-26%，ROE 5.4%，低于預(yù)期，主要由于除租賃業(yè)務(wù)外，信托、證券、期貨及投資等分部表現(xiàn)欠佳，利潤均同比下滑。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.5億元，同比-18%，環(huán)比增長10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5億元，同比增長35%，環(huán)比增長79%，主要由于資本市場回暖，投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增幅較大。
▍信托“兩壓一降”成效明顯，仍面臨較大轉(zhuǎn)型壓力。按分部看，2022年信托業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)對(duì)外交易收入的40%，是最大收入貢獻(xiàn)分部。2022年五礦信托實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.1億元，同比下滑5%；凈利潤17.8億元，同比下滑25%。2022年信托資產(chǎn)規(guī)模同比下滑9%，其中房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模同比下滑42%，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)同比下滑10%，金融機(jī)構(gòu)同比下滑10%；證券市場和工商企業(yè)投向規(guī)模同比分別增加32%和59%。從行業(yè)排名看，已公布年報(bào)的57家信托公司中五礦信托2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤均排名第6，信托資產(chǎn)規(guī)模排名行業(yè)第7，仍處于行業(yè)前列。
當(dāng)前信托行業(yè)仍面臨較大轉(zhuǎn)型壓力以及地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，五礦信托雖然標(biāo)品凈值化轉(zhuǎn)型有所成效，但2023年業(yè)績預(yù)計(jì)仍將承壓。
▍利差擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤正增長。按分部看，2022年租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)對(duì)外交易收入的30%，較2021年提高4pcts。外貿(mào)金租2022年?duì)I業(yè)總收入33.6億元，同比下滑2%；凈利潤11.3億元，同比增長15%，是主要分部中唯一實(shí)現(xiàn)正增長分部。外貿(mào)金租2022年末存續(xù)融資租賃資產(chǎn)余額578億元，同比下滑5%；新簽合同本金金額239億元，同比下滑9%。以營業(yè)收入/租賃資產(chǎn)余額衡量資產(chǎn)收益率，2022年相較2021年提高0.16pct；以利息支出/計(jì)息負(fù)債衡量資金成本，2022年相較2021年下滑0.44pct。租賃業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L主要依賴凈利差擴(kuò)大，抵消了生息資產(chǎn)規(guī)模下滑的影響，預(yù)計(jì)2023年租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營將保持平穩(wěn)。
▍證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均下滑，期貨管理業(yè)務(wù)收縮，預(yù)計(jì)2023年有望企穩(wěn)回暖。2022年五礦證券營業(yè)收入18.4億元，同比下滑15%；其中財(cái)富管理同比下滑4%，占比27%，較2021年提升3pcts；投資銀行同比下滑22%，占比35%，較2021年下降3%；資產(chǎn)管理同比下滑18%，其它同比下滑15%，分別占比9%和30%，維持不變，依然維持相對(duì)穩(wěn)健的中型券商地位。五礦期貨2022年?duì)I業(yè)收入14.6億元，同比下滑48%，主要由于子公司五礦產(chǎn)業(yè)金融繼續(xù)壓降期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收入及成本分別同比下滑73%和71%。五礦期貨2022年凈利潤0.3億元，同比下滑80%；主要由于全球大類資產(chǎn)波動(dòng)加大，期貨市場行情震蕩使業(yè)務(wù)明顯承壓，分部產(chǎn)生1.53億資產(chǎn)減值損失，較2021年增加1.36億元。1Q23五礦產(chǎn)業(yè)金融下游企業(yè)需求有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年期貨業(yè)務(wù)業(yè)績有望回暖。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：信用風(fēng)險(xiǎn)大幅上升；市場大幅波動(dòng)下公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足帶來超額損失；期限管理不當(dāng)帶來流動(dòng)性壓力；嚴(yán)監(jiān)管下政策收緊超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。結(jié)合財(cái)報(bào)，我們調(diào)整2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至30/34億元（前值36/37億元），引入2025年預(yù)測(cè)36億元；預(yù)測(cè)2023/2024/2025年公司歸母凈資產(chǎn)為507/531/557億元，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.62/0.59/0.56x。
考慮公司核心業(yè)務(wù)信托處于轉(zhuǎn)型期，存在業(yè)績壓力，其它業(yè)務(wù)均處于行業(yè)中游水平，我們給予2023年0.7xPB，未來一年目標(biāo)價(jià)6.3元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
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