>> 中信證券-漢宇集團(tuán)(300403)投資價(jià)值分析報(bào)告：家電排水泵龍頭多元布局，收獲期漸行漸近-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 3264KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
紀(jì)敏 |
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公司是全球領(lǐng)先的家電排水泵龍頭，核心技術(shù)壁壘高筑，賦能多元化成長(zhǎng)?？毓勺庸就萍贾C波減速器產(chǎn)品力媲美國外龍頭，受益工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)替代，加速放量在即；智能馬桶、新能源汽車配件布局不斷深化，新業(yè)務(wù)收獲期漸行漸近。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍家電排水泵龍頭，多元拓展，成長(zhǎng)新至。公司主營業(yè)務(wù)為高效節(jié)能家用電器排水泵的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2022年排水泵業(yè)務(wù)營收8.77億元，占比達(dá)83%。憑借在電機(jī)核心技術(shù)方面多年的經(jīng)驗(yàn)積累，公司積極布局電機(jī)應(yīng)用，截至2021年，已開拓終端電器、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車配件等多個(gè)新業(yè)務(wù)板塊，代表產(chǎn)品包括水療馬桶、諧波減速器、電子水泵等；2022年新業(yè)務(wù)板塊合計(jì)營業(yè)收入1.81億元，占比17%。
▍泵業(yè)務(wù)：核心技術(shù)壁壘高筑，長(zhǎng)期發(fā)展基石穩(wěn)固。家電轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，據(jù)Statista，2015-2022年家用電器銷售額CAGR僅1.34%。短期內(nèi)受到疫情影響需求端表現(xiàn)疲弱，但長(zhǎng)期來看，成熟市場(chǎng)仍有著穩(wěn)定的家電更新?lián)Q代需求；在新興發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和居民消費(fèi)水平提高的背景下，洗衣機(jī)、洗碗機(jī)、干衣機(jī)等電器品類長(zhǎng)期需求仍可觀，以洗碗機(jī)為例，2015-2022年國內(nèi)市場(chǎng)CAGR達(dá)41%（奧維口徑），進(jìn)而帶動(dòng)家電排水泵、冷凝泵、洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵和進(jìn)水閥等產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。公司打破國外企業(yè)對(duì)高效節(jié)能家電排水泵生產(chǎn)技術(shù)的壟斷，開發(fā)出具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在功能、結(jié)構(gòu)和材料選擇方面具備創(chuàng)新性的排水泵產(chǎn)品，產(chǎn)品力與性價(jià)比領(lǐng)先，并與全球家電龍頭形成穩(wěn)定合作關(guān)系，構(gòu)筑長(zhǎng)期發(fā)展護(hù)城河。
▍其他業(yè)務(wù)：深化布局，收獲期漸行漸近。1）工業(yè)機(jī)器人：我國工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)方興未艾，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國諧波減速器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到12.1億元，受益于下游工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2015-2021年CAGR達(dá)17.36%。公司控股子公司同川科技諧波減速器、沖壓機(jī)械手具有高穩(wěn)定性、耐用性好、性價(jià)比高等優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，有望優(yōu)先受益于工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)替代加速；2）終端電器：作為智能馬桶的升級(jí)版產(chǎn)品，公司的水療馬桶具有“輔助醫(yī)療功能+智能馬桶”的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備潔腸水療儀中的非接觸水療技術(shù)，并取得了相關(guān)技術(shù)專利；渠道布局逐步完善，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展；3）新能源汽車配件：公司順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)，積極布局新能源汽車電子水泵、充電樁等產(chǎn)品，已進(jìn)行小批量生產(chǎn)銷售，有望乘行業(yè)東風(fēng)提速發(fā)展；4）參股子公司優(yōu)巨新材主要產(chǎn)品為特種工程塑料聚芳醚砜，俗稱“黃金塑料”，兼具技術(shù)壁壘與廣闊市場(chǎng)，盈利快速提升，且IPO上市流程穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望持續(xù)受益子公司業(yè)務(wù)發(fā)展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)保護(hù)和核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)；參股子公司優(yōu)巨新材IPO上市進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司立足高效節(jié)能家電排水泵，技術(shù)與客戶優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，積極布局新興領(lǐng)域，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品實(shí)力不菲，智能馬桶、新能源汽車配件業(yè)務(wù)布局不斷深化。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.46億/2.81億/3.19億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.41/0.47/0.53元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18/16/14倍。選取主營高效節(jié)能屏蔽泵的大元泵業(yè)、民用離心泵龍頭凌霄泵業(yè)為泵業(yè)務(wù)可比公司，上述公司2023年預(yù)測(cè)PE 14x（大元泵業(yè)為中信證券研究部預(yù)測(cè)，凌霄泵業(yè)為wind一致預(yù)期）?？紤]公司控股子公司同川科技諧波減速器產(chǎn)品加速放量，公司有望深度收益，選取精密減速器供應(yīng)商綠的諧波、大族激光和雙環(huán)傳動(dòng)為精密減速器業(yè)務(wù)可比公司，上述公司2023年平均預(yù)測(cè)PE 43x（其中綠的諧波、大族激光采用wind一致預(yù)期，雙環(huán)傳動(dòng)采用中信證券研究部預(yù)測(cè)）。公司家電排水泵業(yè)務(wù)壁壘高筑，經(jīng)營穩(wěn)健，以工業(yè)機(jī)器人、智能馬桶為代表的新興業(yè)務(wù)布局收入占比有望持續(xù)提升，收獲期漸行漸近，給予公司2023年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元；參考公司主營泵業(yè)務(wù)可比公司大元泵業(yè)、凌霄泵業(yè)2023年P(guān)EG=1.2，給予公司1.2x PEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.5元。綜上，基于審慎原則，給予公司目標(biāo)價(jià)8元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
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