>> 國(guó)信證券-德?tīng)柆?301332)小家電差異化破局者，多品牌高效運(yùn)營(yíng)-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 3937KB |
| 格式： |
pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會(huì)陽(yáng) |
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具備互聯(lián)網(wǎng)基因的小家電差異化“破局者”。公司以互聯(lián)網(wǎng)代運(yùn)營(yíng)起家，2011年創(chuàng)立德?tīng)柆斊放崎_(kāi)展小家電業(yè)務(wù)，2018年收購(gòu)飛利浦水家電業(yè)務(wù)并獲得凈水器等部分品類的“飛利浦”品牌授權(quán)，形成以自有品牌“德?tīng)柆敗?、授?quán)品牌“飛利浦（含水家電及局部按摩器品類）”等小家電多品牌布局。公司2018-2022年收入復(fù)合增長(zhǎng)36%至33億，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)48%至1.9億。
生活類小家電行業(yè)保持活力，腰部品牌存差異化機(jī)會(huì)。公司所處的手持清潔電器、水健康和局部按摩器均為長(zhǎng)坡厚雪賽道。（1）手持清潔電器近五年規(guī)模復(fù)合增速17%至近200億規(guī)模，但當(dāng)前僅不到20%的保有率無(wú)論對(duì)標(biāo)半剛需品類還是海外均存翻倍以上空間；（2）水家電規(guī)模超300億，且新品不斷涌現(xiàn)保證行業(yè)規(guī)模穩(wěn)中向好；（3）局部按摩器短期近百億規(guī)模，當(dāng)前1.5%的保有水平是最具增長(zhǎng)潛力的賽道。當(dāng)前清潔電器一超多強(qiáng)，而水家電和局部按摩器CR4僅為50%、31%，因此清潔電器更需要打造差異化搶占細(xì)分市場(chǎng)，而水家電和局部按摩器亟待孕育出兼具產(chǎn)品、渠道和品牌力的龍頭。
公司核心優(yōu)勢(shì)：快速反應(yīng)+高效運(yùn)營(yíng)+飛利浦品牌認(rèn)知度高。（1）公司的自有產(chǎn)能和完善的研發(fā)體系支撐了多品牌對(duì)產(chǎn)品不同的要求，且線上直銷占比39%超越大多數(shù)小家電品牌，這使得公司能夠?qū)K端需求進(jìn)行更快的響應(yīng)和產(chǎn)品迭代；（2）公司抖音占線上收入比例近20%，高效運(yùn)營(yíng)使得抖音渠道高增的同時(shí)還有望帶來(lái)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)；（3）飛利浦在全球各地的小家電市場(chǎng)均具有較高的市場(chǎng)份額，品牌認(rèn)知度較高。公司已擁有飛利浦水家電的全球品牌授權(quán)和按摩儀的亞太澳新區(qū)域授權(quán)，疊加自身的高效運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)品打造能力，在海外渠道的逐漸優(yōu)化拓展下，公司海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快速的發(fā)展。
增長(zhǎng)展望：德?tīng)柆斏罡铑惣译?，飛利浦水家電與按摩儀內(nèi)外銷空間充足。德?tīng)柆敚簢?guó)內(nèi)清潔類電器規(guī)模超千億，而德?tīng)柆敭?dāng)前市占率僅有2.3%。隨著品類滲透率的進(jìn)一步提升，德?tīng)柆斣诘蛢r(jià)格帶的優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步被放大，內(nèi)銷份額提升空間較廣。飛利浦：凈水類、局部按摩器在國(guó)內(nèi)均為低滲透率新興品類，飛利浦目前合計(jì)市占率不足2%。在產(chǎn)品力和運(yùn)營(yíng)能力加持下，飛利浦有望達(dá)到中腰部份額；外銷方面，水家電及局部按摩儀在海外擁有140億美元行業(yè)規(guī)模，隨著渠道逐漸建立，飛利浦有望憑借品牌勢(shì)能搶占更多份額。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.4/3.0/3.7億元，同比增長(zhǎng)25.8%/24.6%/23.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52/0.65/0.80元。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，給予公司2023年目標(biāo)市值68-77億元，對(duì)應(yīng)每股14.83-16.63元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為29-32倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)持續(xù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)銷份額提升不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ馇劳卣共患邦A(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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