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事件：公司公布2023財(cái)年業(yè)績：營業(yè)收入836.6億元，同比-5.1%；毛利205.8億元，同比-4.2%，毛利率同比+2.0ppt至24.6%；歸母凈利潤1.1億元，扭虧為盈；凈利率0.09%。每股擬派息0.045港元，派息比率約為350%。
　　點(diǎn)評(píng)：1）線上業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長彌補(bǔ)線下業(yè)務(wù)壓力，全渠道客單價(jià)雙位數(shù)增長，商品銷售收入同比下降4.8%至805.4億元，主要壓力來自第4財(cái)季的客單下滑。
　　——線下客流量下滑，客單價(jià)同比雙位數(shù)增長，全年同店銷售同比下滑4.0%。
　　——線上業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，收入雙位數(shù)增長，營收占比提升至33%。其中自有的大潤發(fā)優(yōu)鮮APP營收增長接近40%，增長領(lǐng)跑；淘鮮達(dá)渠道作為淘寶進(jìn)場生鮮品類的核心供給，營收穩(wěn)定增長；餓了么渠道營運(yùn)模式優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　2）繼續(xù)店鋪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全年租金收入同比下降11.6%至31.3億元，主要系公司為商家提供租金減免。公司更注重空鋪率的保持，全年空鋪率保持在5%以內(nèi)。
　　3）毛利率同比略改善0.2ppt至24.6%，主要是營銷投入放緩并聚焦全渠道會(huì)員數(shù)字化運(yùn)營，以及集團(tuán)生鮮供應(yīng)鏈覆蓋面擴(kuò)寬的作用。
　　4）減值減少，削減人力開支。銷售費(fèi)用同比減少18.4億元，管理費(fèi)用同比減少1.8億元，主要是門店減值虧損計(jì)提/貿(mào)易應(yīng)收賬款減值同比減少10.6/2.8億元，以及管理層致力于降本增效的成效，員工開支同比減少3.1億元，期末員工人數(shù)同比下降11.7%。
　　5）若剔除減值計(jì)提的影響，全年凈利潤為3.7億元，凈利率錄得0.4%。
　　策略進(jìn)展及目標(biāo)：加大新業(yè)態(tài)投入和能力建設(shè)，升級(jí)4大戰(zhàn)略+2個(gè)能力：1）差異化商品是FY24首要戰(zhàn)略任務(wù)，F(xiàn)Y24計(jì)劃推出400個(gè)SKU,貢獻(xiàn)收入的5%；2）FY23重構(gòu)近百家大賣場，F(xiàn)Y24將重構(gòu)接三百家，優(yōu)化體驗(yàn)服務(wù)；3）減少B2B業(yè)務(wù)，聚焦B2C業(yè)務(wù)發(fā)展，將線上履約中心服務(wù)做到極致；4）FY24計(jì)劃中超展店12家，開始探索會(huì)員店模式；5）自建生鮮倉快速拓展至14家，已覆蓋至全國大部分門店，蔬菜已實(shí)現(xiàn)全自營，F(xiàn)Y24計(jì)劃實(shí)現(xiàn)水果全自營，推進(jìn)降本增效&優(yōu)化效率。
　　我們的觀點(diǎn)：年初以來，囤貨心智減少，客單承壓，F(xiàn)Y23Q4同店跌幅超10%。4月以來，客流量有所回暖，線下來客數(shù)同比增長10%，但客單基數(shù)仍高，客單同比下滑雙位數(shù)。公司指引2024財(cái)年收入和凈利潤同比持平，在市場環(huán)境和能力建設(shè)的加持下，下半年情況顯著好于上半年。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司FY24/25/26營收分別為834.83/853.83/875.31億元，同比-0.2%/+2.3%/+2.5%；歸母凈利潤分別為1.13/4.35/6.88億元，同比+3.5%/+285.3%/+58.2%，目標(biāo)價(jià)2.57港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)渠道擴(kuò)張不景氣；行業(yè)競爭加劇