>> 國(guó)信證券-英特科技(301399)國(guó)內(nèi)熱泵、空調(diào)換熱器隱形冠軍-230523
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 1608KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
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公司始終從事高效換設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品系列國(guó)內(nèi)最全。覆蓋高效新型殼管式換熱器、同軸套管式換熱器、降膜式換熱器、蒸發(fā)式冷凝器、液冷散熱器、分配器等，在性能、質(zhì)量上均處于行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。公司與國(guó)內(nèi)、美系、日系客戶保持長(zhǎng)期良好合作關(guān)系，2018-2022連續(xù)五年，被評(píng)為“中國(guó)熱泵行業(yè)優(yōu)秀零部件供應(yīng)商”。
營(yíng)收凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，持續(xù)拓展產(chǎn)品品類與下游應(yīng)用場(chǎng)景。公司19-22年分別實(shí)現(xiàn)收入3/3.28/4.91/5.67億元，年復(fù)合增速23.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44/0.62/0.86/1.05億元，年復(fù)合增速34%，毛、凈利率較穩(wěn)定。2020/21年公司的換熱器產(chǎn)品收入約85%來自空調(diào)/熱泵采暖，在數(shù)據(jù)中心、軌道交通、工農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域應(yīng)用的合計(jì)占比約4%，未來公司將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心、新能源汽車熱管理等領(lǐng)域的應(yīng)用。此外，公司的釬焊板式換熱器已面世，30W套/年的量產(chǎn)產(chǎn)線將于23Q2建設(shè)完善并投產(chǎn)。
空調(diào)熱泵整機(jī)廠大多外購換熱器，公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位。換熱器下游以空調(diào)、熱泵整機(jī)應(yīng)用為主，由于其價(jià)值量占比較小，且專業(yè)廠商具有規(guī)?；杀緝?yōu)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)大多由專業(yè)配套廠商生產(chǎn)向整機(jī)廠銷售。下游整機(jī)廠通常會(huì)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的嚴(yán)格測(cè)試和認(rèn)證，一旦進(jìn)入客戶供應(yīng)商名錄，整機(jī)廠不會(huì)輕易更換合格供應(yīng)商。我國(guó)換熱器生產(chǎn)商數(shù)量龐大，公司在殼管式和套管式換熱器細(xì)分領(lǐng)域處于優(yōu)勢(shì)地位。
全球減碳排趨勢(shì)下熱泵滲透率有望持續(xù)提升，中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)最受益。熱泵屬于熱力學(xué)逆循環(huán)裝置，輸入1份電能可產(chǎn)生3份熱能，最基本的構(gòu)件為壓縮機(jī)、冷凝器、節(jié)流裝置、蒸發(fā)器。在全球碳中和發(fā)展趨勢(shì)下，熱泵滲透率持續(xù)提升。據(jù)國(guó)際能源署發(fā)布的《2022年世界能源展望》，全球熱泵的銷量2025年將增至3800萬臺(tái)，2030年將增至6000萬臺(tái)。我國(guó)對(duì)熱能有巨大需求，建筑運(yùn)行中的供暖供熱水、工業(yè)生產(chǎn)中的熱工藝過程、農(nóng)業(yè)環(huán)境調(diào)控均需要大量熱能，當(dāng)前熱泵在這些熱項(xiàng)中的比例均較低，政策支持下將加速滲透。而作為熱泵生產(chǎn)安裝大國(guó)，我國(guó)熱泵產(chǎn)品年產(chǎn)量占全球60%以上，有望直接受益于減碳排大趨勢(shì)下全球熱泵滲透率的提升。
新能源與數(shù)據(jù)機(jī)房的熱管理技術(shù)發(fā)展，拉動(dòng)換熱器、液冷板等產(chǎn)品需求。新能源汽車熱管理系統(tǒng)復(fù)雜，單車價(jià)值量6200-7200元，為傳統(tǒng)汽車的2-3倍。公司將推進(jìn)換熱器、液冷板在新能源車熱泵系統(tǒng)與電池?zé)峁芾淼膽?yīng)用。數(shù)據(jù)中心制冷和空調(diào)能耗占整個(gè)數(shù)據(jù)中心能耗的35%，降低其能耗是提高數(shù)據(jù)中心能源利用最直接有效的措施。公司及下游整機(jī)廠客戶將推進(jìn)換熱器、液冷板在數(shù)據(jù)中心風(fēng)冷、冷板式液冷技術(shù)中的應(yīng)用。
可比公司情況：市場(chǎng)中無與公司完全可比的公司，故選擇從事?lián)Q熱器生產(chǎn)的宏盛股份、中泰股份、同飛股份，以及主營(yíng)各種電制冷式中央空調(diào)、工業(yè)空調(diào)除塵及各種空調(diào)換熱器的盾安環(huán)境作為可比公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品及技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)、稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
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