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公司研究（海外）：快手-W（1024）《主業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，全面盈利新征程》2023-05-24
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司一季度業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)期，商業(yè)化提效與降本控費(fèi)下集團(tuán)首次實(shí)現(xiàn)全面盈利?？紤]到公司主業(yè)復(fù)蘇與費(fèi)用管控好于預(yù)期，我們調(diào)整2023- 2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至35/118/210億元（前值為11/86/183億元），對(duì)應(yīng)PE分別為61X/18X/10X。基于遠(yuǎn)期折現(xiàn)法，給予2025年P(guān)E 22X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至92.61港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　收入加速?gòu)?fù)蘇，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)全面盈利。公司1Q23實(shí)現(xiàn)收入252.17億元，同比+20%，增速環(huán)比+4pct，得益于直播與其他服務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁帶動(dòng)；實(shí)現(xiàn)毛利率46.4%，環(huán)比+0.9pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-6.98億元，同比+87.6%，其中國(guó)內(nèi)、海外分別為9.63、-8.23億元，海外虧損同比收窄55.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.42億元，經(jīng)調(diào)整凈利率0.2%，收入持續(xù)復(fù)蘇與費(fèi)用精細(xì)化管控下公司集團(tuán)層面實(shí)現(xiàn)上市至今首季度全面盈利。
　　用戶規(guī)模新高，社區(qū)生態(tài)依然向好。公司1Q23實(shí)現(xiàn)DAU、MAU 3.74、6.54億人，同比+8%、+9%，春節(jié)旺季下公司通過(guò)“內(nèi)容+互動(dòng)”雙主場(chǎng)結(jié)合與豐富互動(dòng)及社交游戲帶動(dòng)用戶再創(chuàng)新高；單用戶時(shí)長(zhǎng)126.8分鐘，同比-1%，DAU/MAU 57.2%，環(huán)比穩(wěn)定，3月末累計(jì)互關(guān)用戶對(duì)數(shù)同比+57.6%，搜索平均MAU突破4.2億，時(shí)長(zhǎng)受疫后效應(yīng)效應(yīng)影響回落，用戶粘性依然高企，內(nèi)容供給與搜索習(xí)慣鞏固社區(qū)生態(tài)。
　　直播與電商強(qiáng)勁，貨幣化率回升明顯。公司1Q23實(shí)現(xiàn)直播收入93.19億元，同比+19%，付費(fèi)用戶數(shù)、ARPPU同比+6.4%、+11.6%，行業(yè)頭部公會(huì)和主播不斷豐富帶動(dòng)直播用戶數(shù)及用戶付費(fèi)雙增長(zhǎng)；1Q23實(shí)現(xiàn)廣告收入130.64億元，同比+15%，內(nèi)循環(huán)廣告增長(zhǎng)強(qiáng)勁加速?gòu)V告復(fù)蘇；1Q23實(shí)現(xiàn)其他服務(wù)收入28.34億元，同比+51%，電商GMV 2247.66億元，同比+28.4%，Take Rate環(huán)比+0.25pct，GMV高速增長(zhǎng)商品供給不斷豐富，“川流計(jì)劃”與退貨率下降帶動(dòng)TR環(huán)比提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；消費(fèi)復(fù)蘇未及預(yù)期；廣告復(fù)蘇進(jìn)度未及預(yù)期；公司費(fèi)用投放力度高于預(yù)期。