>> 中信證券-建滔積層板(01888.HK)2022年年報點評：發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合優(yōu)勢，周期底部顯韌性-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
大小： |
606KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤,雷俊成 |
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公司2022年業(yè)績受到下游需求疲態(tài)導(dǎo)致覆銅板量價齊跌的影響而承壓。但我們認為，公司在覆銅板領(lǐng)域龍頭地位顯著且具備產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合優(yōu)勢，隨著行業(yè)周期底部漸明，后續(xù)仍可享有上游物料及覆銅板的雙重提價紅利，建議持續(xù)關(guān)注，維持“增持”評級。
▍2022年業(yè)績承壓，覆銅板量價齊跌。公司2022年實現(xiàn)營收223.64億港元，同比-22.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.09億港元，同比-71.8%；毛利率22.8%，同比-11.2pcts，凈利率8.5%，同比-15pcts，公司業(yè)績下滑主要因海外通脹背景、下游電子行業(yè)需求疲態(tài)導(dǎo)致覆銅板量價齊跌。費用端看，公司2022年銷售/管理/財務(wù)費用率分別為2.3%/4.2%/0.6%，同比+0.5/+0.9/+0.3pct。從2022H2來看，公司業(yè)績進一步下滑，營收92.0億港元，同比-38.3%，環(huán)比-30.3%；歸母凈利潤0.83億港元，同比-97.6%，環(huán)比-95.4%。
▍分業(yè)務(wù)來看，核心業(yè)務(wù)覆銅板、上游原料業(yè)績同比高速增長。1）覆銅板業(yè)務(wù)：2022年收入139.9億港元，占比62.5%，同比-39.3%；其中包括環(huán)氧玻璃纖維覆銅板（收入124.4億港元，占比55.6%，同比-40.2%）和紙覆銅板（收入15.4億港元，占比6.9%，同比-31.1%），年內(nèi)銅箔、環(huán)氧樹脂等原材料價格向下探底，帶來覆銅板價格調(diào)整，也在一定程度上強化了下游客戶對降價的預(yù)期。2）上游物料業(yè)務(wù)：2022年收入40.4億港元，占比18.0%，同比+4.6%，雖然產(chǎn)品價格承壓，但公司仍在年內(nèi)積極拓展物料產(chǎn)能，包括玻璃絲、玻璃布及銅箔等。3）其他業(yè)務(wù)：2022年收入43.4億港元，占比19.4%，同比+127.7%，主要是住宅交付量增加，物業(yè)銷售錄得收入31.7億港元，同比+339%。
▍短期來看，覆銅板價格仍在底部，業(yè)績或?qū)⒊袎海婚L期來看，公司龍頭地位顯著且擁有垂直整合優(yōu)勢，具備跨越周期底部的韌性。公司年報表示，2023年前兩個月覆銅板及上游物料的存貨流轉(zhuǎn)速度較慢及產(chǎn)品單價下跌，因此對存貨計提減值撥備，我們預(yù)計公司短期業(yè)績或承壓。長期來看，公司連續(xù)15年維持全球覆銅板份額第一，龍頭地位顯著；并且在覆銅面板及上游物料垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈累積了超過30年的營運經(jīng)驗，有望通過現(xiàn)代化制造體系進一步提升生產(chǎn)效率。產(chǎn)能及上游物料方面，公司在韶關(guān)新建的覆銅板廠房已全面投產(chǎn)，根據(jù)公司公告，2022年公司在連州增加玻璃絲產(chǎn)能4,200噸/月、銅箔產(chǎn)能1,050噸/月，韶關(guān)增加玻璃布產(chǎn)能1,300萬米/月，公司還計劃2023年上半年在連州進一步增加銅箔產(chǎn)能750噸/月。未來公司亦有望在泰國布設(shè)產(chǎn)能滿足海外客戶需求，并加快向薄板、高頻高速及無鹵素等高附加值覆銅板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級，有望驅(qū)動業(yè)績再上臺階。
▍風險因素：覆銅板價格大幅下跌；下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動；市場競爭加?。还拘缕贩帕坎患邦A(yù)期；公司產(chǎn)能爬坡和技術(shù)升級低于預(yù)期等。
▍投資建議：公司是全球覆銅板龍頭，歷史長周期內(nèi)業(yè)績維持穩(wěn)健增長。2023年需求回暖，公司在覆銅板領(lǐng)域龍頭地位顯著且具備產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合優(yōu)勢，未來預(yù)計亦將不斷擴充產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望進一步打開成長空間?；诠?022年業(yè)績，考慮到PCB業(yè)務(wù)短期需求因宏觀因素波動有所抑制，公司業(yè)績將一定程度承壓，我們調(diào)整公司2023/24年凈利潤預(yù)測至23.3/28.0億港元（原預(yù)測為50.0/46.6億港元），新增2025年凈利潤預(yù)測34.8億港元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.75/0.90/1.11港元。公司2020-2022年平均動態(tài)PE為11倍，考慮到行業(yè)周期底部漸明，公司后續(xù)仍可享有上游物料及覆銅板的雙重提價紅利，我們給予2023年12倍PE，對應(yīng)目標價9港元，建議持續(xù)關(guān)注，維持“增持”評級。
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