>> 中信證券-伊戈爾(002922)投資價值分析報告：夯實一個基本盤，受益雙領(lǐng)域發(fā)展戰(zhàn)略-230524
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 4247KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
華鵬偉,劉易,王濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司看準(zhǔn)新能源產(chǎn)業(yè)趨勢，是新能源電感及變壓器龍頭。當(dāng)前公司照明業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，未來將持續(xù)受益于“新能源+數(shù)據(jù)中心”雙領(lǐng)域發(fā)展戰(zhàn)略。新能源上：公司光、儲業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)提升，我們預(yù)計一方面受益于光儲裝機(jī)量提升的行業(yè)增長貝塔，另一方面憑借綜合優(yōu)勢將不斷提升市場份額產(chǎn)生阿爾法；而光儲與車載技術(shù)同源，我們預(yù)計公司借力國產(chǎn)替代東風(fēng)，并憑借持續(xù)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢成為車載領(lǐng)域龍頭，充電樁領(lǐng)域公司將受益于綁定大客戶發(fā)展；數(shù)據(jù)中心上：巴拿馬電源性能更優(yōu)，是替代傳統(tǒng)的UPS、HVDC的下一代數(shù)據(jù)中心供電方案，公司為阿里巴巴在移相變壓器的唯一指定供應(yīng)商，料未來將充分受益于行業(yè)的發(fā)展?？紤]到公司依然處于快速成長期，我們預(yù)測公司2023/24/25年EPS分別為0.65/0.85/1.06元。綜合考慮絕對估值法及相對估值法，我們認(rèn)為公司的合理估值為68.5億元，對應(yīng)2023年目標(biāo)股價18元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍夯實照明業(yè)務(wù)基本盤，實施“新能源+數(shù)據(jù)中心”雙領(lǐng)域發(fā)展戰(zhàn)略。公司深耕照明和工業(yè)控制行業(yè)二十余年，深度綁定了全球范圍內(nèi)龍頭客戶如宜家、日立、博世、公牛等，主要產(chǎn)品為LED電源、智能電氣箱、工業(yè)控制用變壓器等。面對新能源高景氣新機(jī)遇，公司主動切入，研發(fā)布局了光伏逆變器用高頻電感、光伏升壓變壓器等產(chǎn)品，在陽光電源、錦浪科技等頭部客戶占據(jù)較高份額。此外，公司圍繞“2+X”戰(zhàn)略布局，以電力電子技術(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸，持續(xù)創(chuàng)新，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，即以能源和照明產(chǎn)品為基礎(chǔ)，同時布局車載電感、車載電源、儲能、充電樁、通訊電源等新應(yīng)用領(lǐng)域。
▍能源業(yè)務(wù)之光、儲業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)提升，新能源汽車、充電樁業(yè)務(wù)爆發(fā)在即。光伏儲能裝機(jī)加速，我們預(yù)計2025年，全球光伏、儲能領(lǐng)域高頻磁感市場規(guī)模分別為70、40億元，全球光伏變壓器/箱式變電站市場將達(dá)432億元。公司先發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)品一致性、定制化及快速響應(yīng)能力與一站式產(chǎn)品供應(yīng)等優(yōu)勢讓公司成為新能源電感及變壓器龍頭，我們預(yù)計公司未來憑借大客戶資源等綜合優(yōu)勢及數(shù)智化投入，將持續(xù)保持行業(yè)龍頭地位；我們預(yù)計2025年，全球新能源汽車磁性元器件市場規(guī)模約140億元，新能源車載磁性元器件與逆變器磁性元器件產(chǎn)品技術(shù)同源，我們認(rèn)為（80%的數(shù)據(jù)來源？），當(dāng)前在新能源車領(lǐng)域外資占比超80%，國產(chǎn)廠商份額均較小，國產(chǎn)廠商差距并未拉開，且下游客戶有降本及配合研發(fā)需求。因此，我們預(yù)計公司將借助國產(chǎn)替代東風(fēng)，并憑借持續(xù)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢再次成為該領(lǐng)域龍頭；充電樁領(lǐng)域，公司將憑借先進(jìn)制造經(jīng)驗與綁定大客戶持續(xù)受益于下游行業(yè)的快速發(fā)展。
▍能源業(yè)務(wù)之工控變壓器行業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)，數(shù)據(jù)中心市場廣闊供電方案替換前景可期。根據(jù)智研咨詢及我們預(yù)測，中國工控變壓器市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長，預(yù)計2022~2025年市場規(guī)模為420~622億元，對應(yīng)CAGR為14%。公司注重工控變壓器技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)品具有流暢精密的特色，已經(jīng)綁定日立、明電舍、博世、羅克韋爾、施耐德、中鼎等一流工業(yè)控制設(shè)備制造商。中國信通院統(tǒng)計，2017~2021年全球、中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模CAGR分為10%、31%，且預(yù)計2022年全球、中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模達(dá)746億美元、1,900億元，此外國家發(fā)改委預(yù)計中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模會持續(xù)以20%以上的速度增長，而巴拿馬電源性能更優(yōu)，是替代傳統(tǒng)的UPS（Uninterruptible Power Supply）、HVDC（HighVoltage Direct Current）的下一代數(shù)據(jù)中心供電方案。公司為阿里巴巴在移相變壓器的唯一指定供應(yīng)商，料未來將充分受益于行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)其公告，公司計劃2023年，公司募投5.7億元生產(chǎn)中壓直流供電系統(tǒng)，投產(chǎn)后，將進(jìn)一步提升公司在數(shù)據(jù)中心電源、移相變壓器等產(chǎn)品的行業(yè)地位。
▍照明業(yè)務(wù)：綁定全球頭部客戶，伴隨行業(yè)穩(wěn)定增長。照明行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長，行業(yè)市場規(guī)模增速超10%，智慧、健康照明成行業(yè)新動能。我們預(yù)計2025年中國LED電源市場規(guī)模達(dá)到540億元。公司深耕照明領(lǐng)域二十年，在LED電源領(lǐng)域不斷創(chuàng)新技術(shù)、迭代產(chǎn)品，同時積極布局新型照明領(lǐng)域，目前已經(jīng)深度綁定全球龍頭客戶如宜家、歐司朗、Kichler、家得寶等。公司照明業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，2018~2022年營收復(fù)合增速13%；毛利率雖然會隨著原材料價格等因素波動，但基本維持在20%以上。照明市場空間廣闊，隨著全球照明市場的快速發(fā)展及技術(shù)創(chuàng)新，我們認(rèn)為伊戈爾受益于全球頭部客戶的發(fā)展將伴隨行業(yè)整體穩(wěn)定增長。
▍風(fēng)險因素：下游發(fā)展不及預(yù)期；公司新客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；原材料價格上升等導(dǎo)致公司盈利能力下降；競爭日益加劇風(fēng)險；公司大客戶流失風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司看準(zhǔn)新能源產(chǎn)業(yè)趨勢，是新能源電感及變壓器龍頭。當(dāng)前公司照明業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，未來將持續(xù)受益于“新能源+數(shù)據(jù)中心”雙領(lǐng)域發(fā)展戰(zhàn)略。新能源上：公司光、儲業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)提升，我們預(yù)計一方面受益于光儲裝機(jī)量提升的行業(yè)增長貝塔，另一方面憑借綜合優(yōu)勢將不斷提升市場份額產(chǎn)生阿爾法；而光儲與車載技術(shù)同源，我們預(yù)計公司借力國產(chǎn)替代東風(fēng)
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