>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：美國(guó)一季度GDP上修-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對(duì)期債持中性偏空觀點(diǎn)，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)弱于風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
核心觀點(diǎn)
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.98%、2.32%、2.49%、2.68%和2.71%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、39bp、22bp、70bp和36bp，國(guó)債利率上行為主，國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.15%、2.51%、2.63%、2.85%和2.86%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為71bp、35bp、23bp、70bp和34bp，國(guó)開(kāi)債利率上行為主，國(guó)開(kāi)債利差總體擴(kuò)大。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.67%、2.16%、2.17%、2.38%和2.46%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為79bp、31bp、29bp、71bp和23bp，回購(gòu)利率上行為主，回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.58%、1.91%、2.05%、2.11%和2.24%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為66bp、34bp、19bp、53bp和20bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF、T和TL主力合約的日漲跌幅分別為-0.04%、-0.09%、-0.13%和-0.19%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.08元、-0.04元和-0.06元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0235元、0.0209元和0.0418元，凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比提升。
■策略建議
昨日，期債轉(zhuǎn)跌，目前談拐點(diǎn)為時(shí)尚早，更多是階段性的多頭獲利止盈。
政策方面，資金面整體寬松，5月超量續(xù)作250億MLF，連續(xù)六個(gè)月小幅超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)，但MLF利率未如期調(diào)降；5月LPR利率繼續(xù)按兵不動(dòng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，MLF下調(diào)必要性不高。當(dāng)前貨幣政策略顯克制，近期人民幣持續(xù)貶值或是主因。
數(shù)據(jù)方面，國(guó)內(nèi)4月官方制造業(yè)PMI為49.2%，較前月明顯下行2.7%。4月工業(yè)增加值同比5.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期的9.7%，環(huán)比為202年3月以來(lái)最大跌幅；4月社零增長(zhǎng)18.4%，低于預(yù)期的20.2%；4月固投同比3.6%，較3月亦放緩?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速放緩，復(fù)蘇遭遇阻礙，表現(xiàn)在人民幣匯率上，匯率再度跌破7，未來(lái)有待穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步支持。
海外方面，美國(guó)一季度GDP上修至1.3%，核心PCE環(huán)比超預(yù)期上修至5%，交易員重新押注美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。債務(wù)上限問(wèn)題引發(fā)廣泛關(guān)注，兩黨談判仍存變數(shù)，預(yù)計(jì)6月將有更明晰的結(jié)論，我們預(yù)計(jì)談判過(guò)程大概率有驚無(wú)險(xiǎn)。4月美國(guó)CPI同比4.9%，低于預(yù)期的5%；失業(yè)率環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%；非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬(wàn)，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。此前美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp至5%-5.25%，且發(fā)布會(huì)鴿派基調(diào)盡顯?？紤]到通脹壓力實(shí)質(zhì)性緩解及經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力的背景下，這大概是年內(nèi)最后一次加息，對(duì)于美債利率而言，已對(duì)年內(nèi)暫停加息的預(yù)期計(jì)價(jià)充分，短期由于就業(yè)韌性仍存反彈壓力。
我們對(duì)期債持中性偏空觀點(diǎn)，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)弱于風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊
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