>> 中信證券-中國長城(000066)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績短期承壓，靜待信創(chuàng)復(fù)蘇-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
大小： |
659KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原,丁奇 |
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2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.3億元，同比下降21.2%；歸母凈利潤1.2億元，同比下降79.9%。但公司在信創(chuàng)市場仍具有領(lǐng)先的市場份額，未來隨著信創(chuàng)需求復(fù)蘇，業(yè)績有望重回增長軌道。參考可比公司估值，我們給予公司2023年2.4倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價13元，維持“增持”評級。
▍公司營收利潤承壓，綜合毛利率回升。公司2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.27億元，同比下降21.15%；歸母凈利潤1.20億元，同比下降79.87%；扣非歸母凈利潤1128.70萬元，同比下降91.47%。但公司2022年毛利率達(dá)到25.2%，同比上升4.3pcts，主要得益于兩方面:一、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，新產(chǎn)品、高毛利產(chǎn)品收入占比提升；二、原材料采購降本工作成效顯現(xiàn)，營業(yè)成本中原材料費用占比下降。其中計算終端毛利率由13.65%提升至21.3%；應(yīng)用終端毛利率由24.5%提升至27.5%；終端部件毛利率由16.9%提升至19.9%；系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)毛利率同比由29.7%微降至29.0%。2023Q1公司營收21.99億元，同比下降21.99%；歸母凈利潤-3.05億元，同比-161.08%，顯示當(dāng)前市場需求仍未恢復(fù)，聯(lián)營企業(yè)利潤減少影響公司投資收益。
▍核心業(yè)務(wù)周期性調(diào)整，靜待復(fù)蘇。2022年，公司核心業(yè)務(wù)營收均有下滑。其中，網(wǎng)絡(luò)安全與信息化板塊實現(xiàn)營收86.18億元，同比下降27.90%；系統(tǒng)裝備板塊營收為45.30億元，同比下降5.06%。兩大業(yè)務(wù)下滑原因系信創(chuàng)市場周期性調(diào)整，存量市場替代接近尾聲，新市場未形成規(guī)模，有效需求出現(xiàn)下滑；受國際局勢影響，國際市場風(fēng)險挑戰(zhàn)加劇，公司國際業(yè)務(wù)訂單、收入出現(xiàn)下滑；受國內(nèi)環(huán)境影響，多個計劃內(nèi)大項目招標(biāo)推遲，生產(chǎn)交付受阻，市場拓展受限。2023年，伴隨經(jīng)濟(jì)潛在復(fù)蘇與財政潛在改善，行業(yè)信創(chuàng)景氣度有望恢復(fù)，公司憑借自身優(yōu)勢以及飛騰產(chǎn)品線，有望獲得長期增長驅(qū)動。
▍產(chǎn)品市占率維持領(lǐng)先，信創(chuàng)龍頭。中國長城信創(chuàng)產(chǎn)品已實現(xiàn)中央機(jī)關(guān)全覆蓋和進(jìn)入30個省市政府采購目錄，AI服務(wù)器產(chǎn)品已經(jīng)和多家GPU廠商、解決方案公司進(jìn)行適配且已在行業(yè)進(jìn)行應(yīng)用；公司信創(chuàng)整機(jī)產(chǎn)品連續(xù)2年實現(xiàn)目錄入圍數(shù)、市場占有率第一位；公司服務(wù)器電源產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率第一。我們認(rèn)為公司在信創(chuàng)市場具備穩(wěn)定的合作關(guān)系，市場地位較為牢固，未來有望維持領(lǐng)先地位。
▍公司持續(xù)加大研發(fā)投入，創(chuàng)下新高。2018-2022年，公司研發(fā)費用分別為6.45億元、8.49億元、10.02億元、12.47億元和13.22億元，增長率分別為19.85%、28.96%、18%、24.45%和5.98%。根據(jù)公司在深交所互動易上的回復(fù)，公司基于S5000系列平臺的服務(wù)器產(chǎn)品正在加速推進(jìn)中；AI服務(wù)器產(chǎn)品已經(jīng)和多家GPU廠商、解決方案公司進(jìn)行適配且已在行業(yè)進(jìn)行應(yīng)用。我們認(rèn)為，隨著公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，未來有望在信創(chuàng)和商業(yè)市場同步提高產(chǎn)品力，有利于擴(kuò)大市場份額，順應(yīng)AI時代潮流，提高市場影響力。
▍風(fēng)險因素：信創(chuàng)進(jìn)度不及預(yù)期；ARM服務(wù)器生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；公司產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期；供應(yīng)鏈擾動風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們認(rèn)為信創(chuàng)是公司增長潛力較大的方向，軍工和業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，同時毛利率有望基本維持穩(wěn)定。結(jié)合公司2022年/2023Q1業(yè)績以及信創(chuàng)行業(yè)景氣度情況，我們調(diào)整公司2023-2025年凈利潤預(yù)測為4.91/6.23/7.31億元（原預(yù)測2023-2024年凈利潤11.87/14.72億元，新增2025年預(yù)測），對應(yīng)EPS預(yù)測為0.15/0.19/0.23元（原預(yù)測2023-2024年EPS為0.37/0.46元，新增2025年EPS預(yù)測）?？紤]到公司目前利潤狀況變化較大，利潤率與往年相差較多，盈利仍處在恢復(fù)期，以及信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)整體景氣度波動情況，采用PS估值，結(jié)合可比公司估值（浪潮信息2023年0.71倍PS，紫光股份2023年0.97倍PS，海格通信2023年3.42倍PS，中科曙光2023年4.53倍PS；平均PS估值為2.41倍）（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年2.4倍PS，對應(yīng)目標(biāo)市值420億元，對應(yīng)目標(biāo)價13元，維持“增持”評級。
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