>> 方正證券-美思德(603041)公司深度報告：勻泡劑與催化劑雙輪驅(qū)動，聚氨酯細分龍頭再起航-230526
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 1497KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
任宇超 |
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持續(xù)研發(fā)拓展產(chǎn)品組合，技術(shù)積累實現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型。公司通過持續(xù)研發(fā)，目前擁有硬泡/軟泡/高回彈模塑/高回彈塊狀/單組分等全系列勻泡劑產(chǎn)品組合，并通過持續(xù)擴產(chǎn)實現(xiàn)硬泡&軟泡勻泡劑市占率國內(nèi)領(lǐng)先，全球具有影響力。此外，公司依托技術(shù)積累實現(xiàn)由單一勻泡劑供應(yīng)商向組合助劑+技術(shù)+解決方案供應(yīng)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進一步鞏固聚氨酯助劑行業(yè)的龍頭地位。
吉林有機胺催化劑項目打開成長空間。公司年產(chǎn)2.5萬噸催化劑一期項目投產(chǎn)在即，規(guī)劃品類25種（含中間體），不但覆蓋包括PC-5、PC-8、PC41等相對大宗品種，也包括RA1、RA3等反應(yīng)型催化劑以及其他細分品類，產(chǎn)品組合齊全，項目預(yù)期在23/24/25年達產(chǎn)30%/75%/100%。滿產(chǎn)后預(yù)計將增加7.5億營收、1.5億凈利潤，將迎來盈利能力的大幅提升（22年公司歸母凈利潤0.79億）。此外二期項目仍有2萬噸催化劑產(chǎn)能儲備，為公司長周期的成長打下基礎(chǔ)。
勻泡劑打通渠道，催化劑具備協(xié)同優(yōu)勢。我們認為聚氨酯助劑行業(yè)各細分品類（勻泡劑、催化劑、阻燃劑等等）渠道重合&性能上互相影響，成本占比不高、下游客戶統(tǒng)一采購意愿強烈，因此銷售渠道是重要優(yōu)勢。公司深耕20年勻泡劑市場打造的成熟渠道以及配套的助劑研發(fā)優(yōu)勢，另外引進聚氨酯催化劑龍頭贏創(chuàng)大中華區(qū)商務(wù)經(jīng)理擔任公司副總、入股貴州名德引入有機錫催化劑并進行預(yù)銷售等措施均有利于快速導(dǎo)入實現(xiàn)催化劑產(chǎn)量釋放。
投資建議：我們看好公司切入聚氨酯催化劑領(lǐng)域，成為聚氨酯助劑行業(yè)龍頭。預(yù)計2023-2025年營業(yè)總收入為6.56/9.74/13.13億元，歸母凈利潤為0.95/1.36/1.72億元，當前股價對應(yīng)PE分別為22.70/15.80/12.46，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、價格大幅回落風(fēng)險、需求大幅下滑風(fēng)險。
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