>> 華聯(lián)期貨-股指期貨月報：中期投資者建議逢低布局-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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作者： |
黎照鋒 |
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1.經濟周期：進入被動去庫，經濟處于復蘇期。
整體而言，自工業(yè)企業(yè)營收進入負值后，3月開始止跌回升，4月營收繼續(xù)上升并且開始轉正，所以預計市場可能進入被動去庫階段。根據(jù)上面PMI產成品庫存數(shù)據(jù)，自去年主動去庫近一年，根據(jù)歷史主動去庫周期，目前有可能進入被動去庫階段。所以根據(jù)庫存周期理論，后續(xù)經濟處于復蘇期，但我們觀察到海外需求較弱以及4月PMI大幅回落重回榮枯線之下，因此經濟復蘇可能反復
2.金融數(shù)據(jù)：中長期貸款增速連續(xù)8個月回升。
2023年4月中長期貸款增速繼續(xù)上升至12.8%，自低點起已連續(xù)8個月回升。進入上述描述三部曲的第三步，預計股指維持震蕩攀升格局不變，那么去年10月底的低點是這次中期行情的最低點。不過國內經濟復蘇反復以及外部環(huán)境趨于復雜，行情或有大幅波動。
3.外圍：6月美聯(lián)儲加息存分歧。
美聯(lián)儲自1980年以來總共有8次加息周期，加息最大幅度的是2004年至2006年加息24次，幅度為400個BP。加息比較急速的是1994年至1995年加息7次，幅度275個BP。截止目前，本次加息9次，幅度475個BP。本次加息475個BP，超過歷史最高幅度，基本確定美聯(lián)儲加息進入尾聲。
美聯(lián)儲5月宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調至4.75%-5%，為2007年10月以來的最高水平，這也是自2022年3月以來第九次加息。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，仍然致力于將通脹率壓低至2%，必要時將再次提高利率。5月美聯(lián)儲發(fā)布的最新會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員在本月的會議上一致同意加息25個基點，但在是否有必要進一步加息的問題上存在明顯分歧，主要關注通脹數(shù)據(jù)和非農就業(yè)數(shù)據(jù)。
美國4月CPI同比4.9%，前值5.0%，核心CPI同比5.5%，前值5.6%，基本符合預期。CPI繼續(xù)小幅下行，不過下行幅度不大，顯示通脹仍具有一定粘性。此外，美國至5月20日當周初請失業(yè)金人數(shù)22.9萬人，預期24.5萬人，前值24.2萬人。美國至5月13日當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)179.4萬人，預期180萬人，前值179.9萬人。預計通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期。
4.市場判斷：上證50指數(shù)有估值優(yōu)勢。
截止5月26號，上證指數(shù)PE為13.08，處于自2010年以來的42.7%的分位數(shù)。上證50PE為9.73，分位數(shù)為37.95%；滬深300PE為11.76，分位數(shù)為35.59%；中證500PE為25.41，分位數(shù)為26.72%；中證1000PE為35.77，分位數(shù)為30.04%；上證50和滬深300指數(shù)PE小幅回落，處于歷史中等水平偏下。
從風險溢價來看，上證50和滬深300指數(shù)風險溢價進入下行趨勢，目前有所上行，下行空間較大；中證500和1000指數(shù)風險溢價離歷史低位仍有距離，所以四大指數(shù)仍有上行空間。
從行業(yè)PE和PB來看，通信、銀行行業(yè)比較有優(yōu)勢；而軍工、電子、計算機、綜合金融等板塊估值比較高,從指數(shù)來看，上證50指數(shù)有估值優(yōu)勢。
5.觀點和投資策略：
2023年4月制造業(yè)大幅回落，退落至榮枯線之下；4月供需都出現(xiàn)了大幅回落，并且上游價格也大幅下降，經濟復蘇可能反復。短期來看，隨著4月PMI數(shù)據(jù)及金融數(shù)據(jù)公布后弱于預期，經濟恢復進入反復期，后續(xù)關注支持政策的出臺或市場自行消化。技術上，大盤呈現(xiàn)V型反轉，最終收紅，技術上或有超跌反彈，不過人民幣匯率下跌，北向資金繼續(xù)大幅流出，因此預計短期或有反復。后期關注四大指數(shù)能否協(xié)調企穩(wěn)。中期來看，經濟出現(xiàn)反復本應是正常的事，地方債之前也有過；人民幣短期再次異動，帶動北向資金大幅流出，上述情況帶動指數(shù)再探底，甚至出現(xiàn)恐慌情緒，我們認為大盤再大幅下跌的可能性不大，今年看經濟復蘇的邏輯不變，中期仍以震蕩攀升的觀點不變，等待二浪底點入場機會。操作上建議中期投資者逢低布局。
四大指數(shù)方面，風險溢價較高，風險補償較高，指數(shù)仍有較強吸引力。從行業(yè)估值看，上證50指數(shù)有估值優(yōu)勢。
風險點：債務(銀行、歐債)危機、地緣政治風險。
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