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研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件“卡脖子”環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)
　　CAE（Computer Aided Engineering計(jì)算機(jī)輔助工程）作為工業(yè)軟件中設(shè)計(jì)研發(fā)軟件的核心一環(huán)，通常用于產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段的仿真，可大幅減少物理實(shí)驗(yàn)的次數(shù)、對(duì)于研發(fā)環(huán)節(jié)的增收降本效果顯著。根據(jù)Credence Research數(shù)據(jù)，2021年全球CAE市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為90億美元；根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)CAE市場(chǎng)規(guī)模為61.8億元。按照《中國(guó)工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)白皮書(2020)》的統(tǒng)計(jì)，研發(fā)設(shè)計(jì)類軟件國(guó)產(chǎn)化率約為5%，是工業(yè)軟件中最容易出現(xiàn)“卡脖子”的環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)、空間大。近年來(lái)，CAE相關(guān)工業(yè)軟件國(guó)產(chǎn)化政策持續(xù)推出，2023年發(fā)改委發(fā)布的《重點(diǎn)集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域和重點(diǎn)軟件領(lǐng)域》中，將研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件（CAD/CAE/CAM/PDM等）歸入重點(diǎn)軟件領(lǐng)域。
　　CAE產(chǎn)品在航空航天、國(guó)防軍工等領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速。
　　國(guó)內(nèi)CAE仿真軟件龍頭企業(yè)，多重驅(qū)動(dòng)力保障業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)索辰科技成立于2006年，是國(guó)內(nèi)CAE仿真軟件龍頭企業(yè)，秉承“仿真引領(lǐng)未來(lái)，成就客戶創(chuàng)新”的理念，主營(yíng)業(yè)務(wù)為通用型CAE仿真軟件與定制型仿真產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋流體、結(jié)構(gòu)、聲學(xué)、電磁、光學(xué)等學(xué)科。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億，同比增長(zhǎng)39.11%；歸母凈利潤(rùn)為0.54億元；綜合毛利率保持在60%以上，其中工程仿真軟件毛利率維持在95%以上，公司近三年在研發(fā)方面的投入強(qiáng)度高，研發(fā)費(fèi)用占比分別為38.59%/31.70%/32.68%，截至2022H1，公司形成13項(xiàng)CAE核心技術(shù)，取得21項(xiàng)發(fā)明專利、196項(xiàng)軟件著作權(quán)。公司未來(lái)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力主要有以下三點(diǎn)：1)軍工數(shù)字化高景氣度下，國(guó)防科技領(lǐng)域CAE國(guó)產(chǎn)化率的持續(xù)提升；2）民用市場(chǎng)的開拓。CAE軟件基礎(chǔ)技術(shù)具有通用性，特種領(lǐng)域技術(shù)和產(chǎn)品積累在民用市場(chǎng)能夠復(fù)用，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)得以持續(xù)深化；此外，公司募投項(xiàng)目也加強(qiáng)了渠道方面的建設(shè)；3）推出云仿真平臺(tái)，擴(kuò)大潛在客戶群體，優(yōu)化商業(yè)模式。我們認(rèn)為，短期來(lái)看，公司受益于下游國(guó)防科技領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的需求加速，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司布局新產(chǎn)品，開拓民用市場(chǎng)，優(yōu)化商業(yè)模式，成長(zhǎng)路徑清晰。
　　行業(yè)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局向頭部集中，遠(yuǎn)期對(duì)標(biāo)Ansys空間大
　　從行業(yè)壁壘來(lái)看，CAE行業(yè)壁壘高，主要由于1)技術(shù)壁壘：數(shù)學(xué)、物理、工況Know-How的相關(guān)知識(shí)與積累。2)投入成本：CAE軟件的研發(fā)周期為3-5年，培養(yǎng)生態(tài)則需要10年左右，時(shí)間及研發(fā)投入成本高。3)客戶粘性及生態(tài)：使用者生態(tài)、算例積累會(huì)大幅影響產(chǎn)品的迭代以及精確度，先發(fā)卡位的廠商往往有優(yōu)勢(shì)。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，參考海外的行業(yè)演進(jìn)路徑，由于CAE產(chǎn)品特征，廠商往往選擇自研加收/并購(gòu)的模式進(jìn)行擴(kuò)張，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球CAE市場(chǎng)份額CR3達(dá)77%，國(guó)內(nèi)制造業(yè)CAE市場(chǎng)份額CR3也達(dá)45.8%，行業(yè)持續(xù)向頭部集中。從海外龍頭廠商來(lái)看，Ansys2022年?duì)I收體量超過(guò)20億美金，凈利率保持在25%左右，下游行業(yè)和客戶分布廣泛，市場(chǎng)份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)大，在商業(yè)模式上公司也正在進(jìn)行SaaS化轉(zhuǎn)型，可持續(xù)性收入占比超過(guò)7成。我們認(rèn)為，CAE是非常優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)投資賽道，頭部廠商會(huì)持續(xù)受益。
　　投資建議
　　CAE作為研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件中重要的一環(huán)，具有自主可控的戰(zhàn)略意義。公司為國(guó)內(nèi)CAE行業(yè)龍頭，產(chǎn)品較全、產(chǎn)品性能對(duì)標(biāo)海外龍頭Ansys，具有稀缺性。短期來(lái)看，公司受益于下游國(guó)防科技領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的需求加速，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司布局新產(chǎn)品，開拓民用市場(chǎng)，優(yōu)化商業(yè)模式，成長(zhǎng)路徑清晰，空間大。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.60/4.76/6.19億，歸母凈利潤(rùn)分別為0.62/0.99/1.05億。首次覆蓋，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為261.59元，相當(dāng)于2023年30倍的動(dòng)態(tài)市銷率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍用領(lǐng)域需求不及預(yù)期、民營(yíng)客戶拓展風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。