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公司是國(guó)內(nèi)電冶化工一體化龍頭，具備完整的“煤炭-電力-硅鐵合金/氯堿化工”生產(chǎn)線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)煤炭高比例自供、電力完全自備、原料部分自給的一體化模式。短期受下游需求不振影響，產(chǎn)品價(jià)差承壓，看好隨著國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，產(chǎn)品盈利進(jìn)入修復(fù)通道。預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS分別為2.03/2.12/2.19元。給予目標(biāo)價(jià)21元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍受下游需求不振影響，2023一季度公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格同比回落。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年一季度硅鐵均價(jià)8198元/噸，同比-11%，環(huán)比-5%；硅錳均價(jià)7238元/噸，同比-12%，環(huán)比+1%；電石均價(jià)3718元/噸，同比-16%，環(huán)比-5%；PVC均價(jià)6037元/噸，同比-28%，環(huán)比+2%；燒堿均價(jià)3398元/噸，同比-2%，環(huán)比-20%；尿素均價(jià)2500元/噸，同比-4%，環(huán)比+4%。
　　▍產(chǎn)品價(jià)格回落導(dǎo)致一季度公司利潤(rùn)承壓，利潤(rùn)率同比下滑。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.29億元，同比-21.3%，環(huán)比-10.6%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)17.84億元，同比-29.9%，環(huán)比-3.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.08億元，同比-24.9%，環(huán)比+369.8%。一季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率23.7%，同比-2.9pcts，環(huán)比+1.7pcts；實(shí)現(xiàn)凈利率17.8%，同比-1.4pcts，環(huán)比+11.1pcts。
　　▍多產(chǎn)品盈利處于周期底部，靜待需求復(fù)蘇帶動(dòng)價(jià)格反彈。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前公司多個(gè)主營(yíng)產(chǎn)品的盈利處于周期性低位。其中PVC、電石產(chǎn)品的行業(yè)平均毛利潤(rùn)已處于虧損狀態(tài)，尿素產(chǎn)品行業(yè)平均毛利潤(rùn)低于近三年20%分位，燒堿產(chǎn)品行業(yè)平均毛利潤(rùn)處于近三年30%分位。我們看好隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，公司產(chǎn)品下游需求有望回暖，帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差實(shí)現(xiàn)反彈。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌；原材料價(jià)格超預(yù)期上漲；煤礦生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)；公司新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)電冶化工一體化龍頭，具備完整的“煤炭電力-硅鐵合金/氯堿化工”生產(chǎn)線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)煤炭高比例自供、電力完全自備、原料部分自給的一體化模式。短期受下游需求不振影響，產(chǎn)品價(jià)差承壓，看好隨著國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，產(chǎn)品盈利進(jìn)入修復(fù)通道?？紤]到短期產(chǎn)品價(jià)格下跌超預(yù)期，調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至41/42億元（原預(yù)測(cè)分別為59/59億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為44億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為2.03/2.12/2.19元。參考硅鐵及氯堿行業(yè)可比公司（寶鋼股份、中信特鋼、中泰化學(xué)、新疆天業(yè)）平均估值水平（Wind一致預(yù)期2024年10xPE），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至21元（對(duì)應(yīng)2024年10xPE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。