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1季度業(yè)績超預(yù)期。歡聚2023年1季度收入為5.84億美元，同比/環(huán)比降6%/4%，較我們預(yù)期和市場預(yù)期高4%。毛利率35%，超出我們預(yù)期1個(gè)百分點(diǎn)，受益于持續(xù)的成本優(yōu)化。經(jīng)調(diào)整凈利潤5,000萬美元，高于我們/市場預(yù)期的2,900/2,000萬美元。
　　BIGO收入同比降幅收窄至12%（4Q22: -17%），季度付費(fèi)用戶（QPU）同比增8%，但每付費(fèi)用戶平均收入同比降20%。BIGOLive引入電競、音樂節(jié)等線上線下結(jié)合的多元內(nèi)容、持續(xù)強(qiáng)化本地化運(yùn)營，月活用戶（MAU）維持穩(wěn)健增長（同比+19%），歐洲、北美QPU增約10%，中東、東南亞地區(qū)受傳統(tǒng)假期影響，下半年有望企穩(wěn)回升。Likee MAU同比下降趨勢持續(xù)（-27%），但環(huán)比基本企穩(wěn)（-1%），核心日活用戶（DAU）環(huán)比增5%，驅(qū)動收入環(huán)比增9%，并實(shí)現(xiàn)微利（2H22首次盈虧平衡），未來戰(zhàn)略聚焦中東、歐洲等關(guān)鍵市場，培育興趣社區(qū)創(chuàng)作者，提升用戶活躍度。
　　展望：管理層指引2季度收入為5.2-5.4億美元，低于市場預(yù)期6-10%，主要因2季度精簡部分語音直播業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)2季度BIGO收入為4.6億美元，同比降幅進(jìn)一步收窄至9%，3季度有望同比企穩(wěn)。預(yù)計(jì)BIGO全年運(yùn)營利潤率持穩(wěn)，受語音業(yè)務(wù)調(diào)整及Shopline并表影響，預(yù)計(jì)全年調(diào)整后經(jīng)營利潤收窄至8300萬美元。
　　估值：我們將估值調(diào)整至2024年，基于DCF將目標(biāo)價(jià)從38美元下調(diào)至35美元，對應(yīng)核心BIGO業(yè)務(wù)2024年市盈率9倍。BIGOLive維持穩(wěn)健用戶增長，Likee逐步企穩(wěn)，長期仍有增長潛力。公司持續(xù)回饋股東（1季度回購+派息占利潤比103%），賬面凈現(xiàn)金34億美元，較目前市值高56%，維持買入。風(fēng)險(xiǎn)：全球宏觀逆風(fēng)/行業(yè)競爭壓力超預(yù)期。