>> 中信證券-坤彩科技(603826)跟蹤點(diǎn)評(píng)：高端鈦白粉有望貢獻(xiàn)業(yè)績-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 965KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新,王喆 |
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公司向鈦白粉行業(yè)進(jìn)軍，全球首套20萬噸萃取法鈦白工藝生產(chǎn)線進(jìn)入正式產(chǎn)階段，實(shí)現(xiàn)銷售，計(jì)劃中期將擴(kuò)產(chǎn)至80萬噸高端鈦白粉產(chǎn)能，通過高端鈦白的高附加值帶來新的利潤增長點(diǎn)，極大提升公司盈利能力?？紤]到2022年公司鈦白粉銷售進(jìn)展低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至4.64、8.19億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為13.5億元。考慮到公司高端鈦白粉產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績料將迎來飛躍，給予公司2023年70倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年公司業(yè)績承壓，珠光材料業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤為8.2、0.9億元，同比-8%、-39%，23Q1實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤為2.4、0.1億元，同比+22%、-49%。2022年珠光材料營收占比為94%，受涂料行業(yè)景氣下行、成本提升而業(yè)績下滑，營收同比-13%，毛利率同比-0.8pct。隨宏觀經(jīng)濟(jì)回升、四氯化錫、液堿、煤炭等原材料與能源成本降低，公司珠光材料營收及毛利率有望回升。
▍鹽酸萃取法鈦白粉項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，成本有望降低。根據(jù)公司2022年年報(bào)披露，公司全資子公司正太新材一期年產(chǎn)20萬噸二氧化鈦項(xiàng)目，已經(jīng)正式投產(chǎn)，通過生產(chǎn)工藝技術(shù)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提高，目前產(chǎn)品質(zhì)量媲美進(jìn)口氯化鈦白、氧化鐵標(biāo)準(zhǔn)，得到終端客戶的一致好評(píng)。2022年公司鈦白粉營收0.46億元，毛利率為6%，目前產(chǎn)能20萬噸，產(chǎn)能利用率不足，攤薄折舊費(fèi)用較高，拖累毛利率。根據(jù)公司在上證e互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)，23Q1鈦白粉銷售量為3120噸，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)能逐步釋放，成本有望降低。
▍高端鈦白粉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。海外巨頭占據(jù)高端鈦白粉市場(chǎng)主要份額，科慕具備氯化法鈦白粉產(chǎn)能125萬噸，為高端鈦白粉的代表公司。根據(jù)海關(guān)總署，2023年4月我國鈦白粉進(jìn)口、出口均價(jià)分別為3.62、2.24美元/kg，中國高端鈦白粉競(jìng)爭(zhēng)力仍然不足。公司萃取法鈦白粉TiOEX–803報(bào)價(jià)2.98萬元/噸（2023年5月25日），對(duì)標(biāo)海外高端年產(chǎn)能，根據(jù)其公告，公司計(jì)劃通過定增擴(kuò)大鈦白粉產(chǎn)能至80萬噸，定增已于2022年9月份獲取中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。我們看好公司未來高端鈦白粉產(chǎn)能逐漸擴(kuò)張會(huì)帶來的發(fā)展空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；公司萃取法鈦白粉市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；公司萃取法鈦白粉產(chǎn)線調(diào)試及開工水平不及預(yù)期；公司副產(chǎn)品氧化鐵銷售進(jìn)展不及預(yù)期導(dǎo)致處理成本較高；公司定增進(jìn)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司向鈦白粉行業(yè)進(jìn)軍，全球首套20萬噸萃取法鈦白工藝生產(chǎn)線進(jìn)入正式生產(chǎn)階段，實(shí)現(xiàn)銷售，中期將擴(kuò)產(chǎn)至80萬噸高端鈦白粉產(chǎn)能，通過高附加值帶來新的利潤增長點(diǎn)，極大提升盈利能力。考慮到2022年公司鈦白粉銷售進(jìn)展低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至4.64、8.19億元（原預(yù)測(cè)為10.36、15.35），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為13.5億元，對(duì)應(yīng)公司2023-2025年歸母凈利潤C(jī)AGR為70%?？紤]到高端鈦白粉產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望迎來飛躍，同時(shí)參考公司近三年P(guān)E-TTM估值10/20/40分位數(shù)分別為102/106/114倍，給予公司1倍PEG，對(duì)應(yīng)2023年70倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至70元（原目標(biāo)價(jià)為77元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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