>> 東海證券-安靠智電(300617)公司深度報(bào)告：市場(chǎng)技術(shù)先行者，GIL龍頭蓄勢(shì)待發(fā)-230601
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2023/6/1 |
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來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
周?chē)[宇 |
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投資要點(diǎn)：
GIL龍頭蓄勢(shì)待發(fā)，戰(zhàn)略布局多點(diǎn)開(kāi)花。公司創(chuàng)立于2006年，深耕輸電行業(yè)十余年。成立初期，公司為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等多家電力企業(yè)客戶提供地下智能輸電系統(tǒng)整體解決方案和電力工程勘察設(shè)計(jì)及施工的配套服務(wù)。2007年，公司完成500kV超高壓電纜連接件系統(tǒng)研發(fā)，打破國(guó)外巨頭壟斷。2015年，公司推出全球首創(chuàng)的220kV三相共箱GIL產(chǎn)品。2020年，公司自研“開(kāi)變一體機(jī)”，將變壓器和GIS開(kāi)關(guān)融為一體。2021年，公司涉足數(shù)字能源領(lǐng)域，研發(fā)智慧海綿電力系統(tǒng)。目前公司戰(zhàn)略布局主要圍繞四項(xiàng)業(yè)務(wù)展開(kāi)，分別為電纜連接件、氣體絕緣金屬封閉輸電線路（GIL）、智能電力以及智慧模塊化變電站。
電纜連接件：筑牢業(yè)務(wù)基本盤(pán)。電纜連接件是電纜輸電系統(tǒng)的核心組件，在保證整個(gè)電網(wǎng)輸電可靠性中發(fā)揮著重要作用。隨著國(guó)家電力電網(wǎng)投資提升及應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，電纜和電纜附件需求呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，受益于技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)政策支持，新能源發(fā)電行業(yè)將進(jìn)一步催生電線電纜的增量需求。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)500kV電纜連接件商業(yè)化運(yùn)行的企業(yè)之一，深耕輸電行業(yè)十余年，積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶資源。電纜連接件作為公司業(yè)務(wù)基本盤(pán)，歷年?duì)I收維持在2-3億之間。由于宏觀經(jīng)濟(jì)影響導(dǎo)致電纜項(xiàng)目開(kāi)工率不足，疊加超高壓電纜連接件部分訂單未確認(rèn)收入，公司連接件業(yè)務(wù)2022年?duì)I收同比下滑。預(yù)計(jì)2023年起經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，延遲項(xiàng)目批量開(kāi)工、復(fù)工，該項(xiàng)業(yè)務(wù)將有效修復(fù)。
GIL：技術(shù)先發(fā)，靜待花開(kāi)。GIL即“氣體絕緣金屬封閉輸電線路”具有輸電容量大、土地使用面積少、運(yùn)維簡(jiǎn)單、壽命長(zhǎng)、無(wú)輻射、環(huán)境影響小等顯著優(yōu)點(diǎn)，逐漸成為特殊環(huán)境下替代高壓架空線、地下電纜的首選方案。GIL在海外已穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)四十余年，實(shí)例證明在非長(zhǎng)距離大容量輸電項(xiàng)目中，GIL是比電纜更合適的技術(shù)選擇，電力電網(wǎng)的建設(shè)對(duì)電力傳導(dǎo)設(shè)備的需求有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)加快研發(fā)和布局。GIL的應(yīng)用場(chǎng)景大體分為城市高壓架空線入地、特高壓建設(shè)和工業(yè)園區(qū)需求三個(gè)方向，經(jīng)我們測(cè)算行業(yè)潛在空間超2000億元。公司首創(chuàng)三相共箱技術(shù)，進(jìn)一步優(yōu)化制造和敷設(shè)成本并有效提升絕緣性能，經(jīng)測(cè)算若采用SF6/N2混合氣體（70%N2）填充單公里相比單相可節(jié)約36.9%~41.1%的建造成本；同時(shí)三相結(jié)構(gòu)的最大場(chǎng)強(qiáng)值為17.77kV/mm，顯著優(yōu)于單相。公司憑借技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)+長(zhǎng)期沉淀奠定國(guó)內(nèi)220kVGIL行業(yè)龍頭地位，包攬行業(yè)近九成220kVGIL項(xiàng)目訂單，目前在手訂單充足，2023年投運(yùn)的七個(gè)項(xiàng)目總長(zhǎng)超28km，同年年底產(chǎn)能有望達(dá)到35km，我們認(rèn)為公司現(xiàn)有及新增產(chǎn)能可以逐步得到有效消化并帶來(lái)穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司GIL銷量分別為18/35/50km，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入分別5.76/9.60/12.60億元。
智慧模塊化變電站：打造第二成長(zhǎng)曲線。相比傳統(tǒng)變電站，模塊化變電站能夠?qū)崿F(xiàn)變電站設(shè)備的箱式化，將變電站內(nèi)各設(shè)備模塊按功能進(jìn)行整合，具有施工周期短、現(xiàn)場(chǎng)作業(yè)少、占地面積小等特點(diǎn)，能夠有效解決傳統(tǒng)變電站的痛點(diǎn)。公司于2020年布局智慧模塊化變電站業(yè)務(wù)，以單體容量大、單臺(tái)價(jià)值高的智慧模塊化變電站產(chǎn)品切入IDC建設(shè)、城市變配電網(wǎng)改造、新能源等用戶側(cè)市場(chǎng)，研發(fā)核心產(chǎn)品“開(kāi)變一體機(jī)”屬世界首創(chuàng)，技術(shù)先進(jìn)性位于行業(yè)乃至世界前列。目前業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，2020年以來(lái)簽訂的合同金額總計(jì)約2.64億元，預(yù)計(jì)2023-2025年業(yè)務(wù)收入分別為1.65/1.89/2.74億元。
我們選取與安靠智電具有相似業(yè)務(wù)的公司作為比對(duì)，其中國(guó)電南瑞具備220kVGIL的生產(chǎn)能力、長(zhǎng)纜科技主營(yíng)業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)中低高壓的電纜附件及配套產(chǎn)品。參照可比公司估值水平，考慮到公司電纜連接件業(yè)務(wù)作為基本盤(pán)較為穩(wěn)定、GIL技術(shù)市場(chǎng)領(lǐng)先、智慧模塊化變電站逐步成為公司第二成長(zhǎng)曲線，預(yù)期公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.81/17.45/21.78億元，分別同比增長(zhǎng)65.77%/36.15%/24.86%，凈利潤(rùn)2.51/3.99/5.28億元，分別同比增長(zhǎng)60.14%/59.32%/32.23%，對(duì)應(yīng)2023年5月31日收盤(pán)價(jià)，PE為分別26.40/16.89/12.89倍。首次覆蓋，予以買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：GIL市場(chǎng)需求不及預(yù)期；GIL行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。划a(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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