>> 交銀國際-光伏玻璃行業(yè)：成本差距縮小致競爭加劇，盈利拐點(diǎn)將現(xiàn)；首予凱盛新能買入評級-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 689KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
同步 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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行業(yè)現(xiàn)況：競爭加劇迭加成本因素，行業(yè)盈利探底：2022年包括浮法玻璃企業(yè)在內(nèi)的大量新進(jìn)入者進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)，原有企業(yè)也紛紛加大擴(kuò)產(chǎn)力度，導(dǎo)致競爭加劇。2022年行業(yè)供給大增60%，遠(yuǎn)高于44%的需求增速，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。2022年底以來光伏玻璃價(jià)格明顯下跌，行業(yè)毛利率下降，今年1季度行業(yè)盈利已降至谷底。
轉(zhuǎn)機(jī)：產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制等推動(dòng)供給增長放緩，3季度將現(xiàn)行業(yè)盈利拐點(diǎn)：在產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、當(dāng)前低利潤率等因素約束下，我們預(yù)計(jì)2023/24年平均有效日熔量將同比增長47%/26%至8.6/10.8萬噸，增速相比2022年明顯放緩，均和需求增速基本一致。由于需求環(huán)比快速增長而供給增加較少，以及純堿價(jià)格大跌推動(dòng)成本下降，3季度將為行業(yè)盈利拐點(diǎn)，下半年毛利率將環(huán)比大幅提升。我們預(yù)計(jì)一線企業(yè)毛利率2023/24年將同比基本持平，二線企業(yè)則有望提高。
長期展望1：光伏玻璃需求快速增長，薄片化有利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：在全球新增裝機(jī)增長和雙玻組件滲透率提高的共同推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2023/24年全球光伏玻璃日熔量需求同比增長46%/24%至6.7萬/8.3萬噸。單噸毛利更高的1.6及2.0毫米薄玻璃占比將快速提升，有利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
長期展望2：優(yōu)秀二線企業(yè)市占率提升，龍頭成本優(yōu)勢縮小：從2022年開始，行業(yè)新投產(chǎn)產(chǎn)能大多數(shù)為此前只有龍頭企業(yè)擁有的千噸級窯爐，導(dǎo)致成本差距縮小。隨著其他企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大并復(fù)制龍頭企業(yè)的多種降本方式，我們預(yù)計(jì)成本差距將進(jìn)一步縮小，但憑借技術(shù)和規(guī)模效應(yīng)，龍頭企業(yè)毛利率仍將長期高于二線企業(yè)5個(gè)百分點(diǎn)以上，可海外建廠也為其重要優(yōu)勢。我們認(rèn)為行業(yè)長期競爭格局已發(fā)生較大變化，或?qū)㈤L期處于中等產(chǎn)能過剩狀態(tài)，一線企業(yè)毛利率中樞將下移至25%以下，一線企業(yè)市占率2022年明顯下降，今年起將企穩(wěn)，凱盛新能等優(yōu)秀二線企業(yè)市占率則將提升。
首次覆蓋凱盛新能，給予買入評級：我們給予行業(yè)同步評級，預(yù)計(jì)3季度光伏玻璃將迎量價(jià)齊升，將出現(xiàn)較好的買入時(shí)機(jī)。我們首選央企背景的二線企業(yè)凱盛新能（1108 HK），公司市占率快速上升，目前利潤率較低，未來改善空間大，在目前的行業(yè)利潤率回升階段，盈利彈性大。首次覆蓋給予買入評級和目標(biāo)價(jià)8.85港元。維持福萊特玻璃（6865 HK）的買入評級和信義光能（968 HK）的中性評級。
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