>> 中信證券-龍蟠科技(603906)2022年年報及2023年一季報點評：短期承壓，加速轉(zhuǎn)型-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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目前碳酸鐵鋰板塊景氣度有望持續(xù)回升，伴隨柴油車國六排放標(biāo)準(zhǔn)的逐步推進，以及在碳中和背景下，新能源汽車及儲能等領(lǐng)域的高速發(fā)展，公司車用尿素及新能源業(yè)務(wù)都有望得到業(yè)績修復(fù)?？紤]公司主要產(chǎn)品的價格回升和新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.84/7.27/8.60億元，給予公司2023年30xPE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
▍磷酸鐵鋰放量助力公司2022年業(yè)績高增長。2022年公司實現(xiàn)收入140.72億元，同比增長247.15%，歸母凈利潤7.53億元，同比增長114.61%，主要系磷酸鐵鋰同比大幅放量。公司2022年磷酸鐵鋰銷量為95120噸，同比增長228.05%；實現(xiàn)營收122.42億元，同比增長552.26%。
▍電池廠去庫存疊加碳酸鋰價格波動，2023年Q1公司業(yè)績承壓。2023年車端消費需求疲軟，下游電池廠商去庫存意愿強烈導(dǎo)致下游廠商庫磷酸鐵鋰庫存處于低位。疊加碳酸鋰價格快速下行，磷酸鐵鋰行業(yè)利潤承壓。2023年Q1公司實現(xiàn)收入20.84億元，同比-18.55%；歸母凈利潤-2.23億元，同比-204.56%。
▍國六標(biāo)準(zhǔn)實施利好公司車用尿素業(yè)務(wù)發(fā)展，整體盈利有望回升。隨著我國汽車排放標(biāo)準(zhǔn)全面進入國六時代，趨嚴(yán)的汽車排放標(biāo)準(zhǔn)將加大車用尿素需求。公司投資建設(shè)年產(chǎn)60萬噸車用尿素項目正在建設(shè)中，新建產(chǎn)能達產(chǎn)后，公司將共計擁有130萬噸/年車用尿素產(chǎn)能，有望進一步提升市場份額占比。公司2023年Q1車用尿素/冷卻液/車用養(yǎng)護品銷售量環(huán)比-17%/-27%/+22%，價格環(huán)比+18%/+4%/+10%，在國六正常推進后車用尿素業(yè)務(wù)毛利有望修復(fù)，整體盈利有望逐漸回升。
▍加速轉(zhuǎn)型，繼續(xù)加碼磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)布局。公司磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)保持良好增長的態(tài)勢，2022年4月發(fā)布新型球狀磷酸鐵鋰產(chǎn)品“鐵鋰1號”，通過應(yīng)用能量球技術(shù)提升了產(chǎn)品的低溫表現(xiàn)和快速充電性能，創(chuàng)造了新的盈利增長點。同時，公司四川鋰源一期2.5萬噸、二期6.25萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目已建設(shè)完畢；其余主要在建產(chǎn)能為山東鋰源5萬噸磷酸鐵鋰正極材料、湖北鋰源一期5萬噸磷酸鐵鋰正極材料，此外還有三金鋰電三元前驅(qū)體項目、宜豐時代碳酸鋰項目等。布局上游原料磷酸鐵以及磷酸鐵鋰回收利用，打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，有望提升成本優(yōu)勢。
▍風(fēng)險因素：公司在建項目進度不及預(yù)期；車用尿素行業(yè)產(chǎn)能消化不及預(yù)期；原材料價格劇烈波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級。目前碳酸鐵鋰板塊景氣度有望持續(xù)回升，伴隨柴油車國六排放標(biāo)準(zhǔn)的逐步推進，以及在碳中和背景下，新能源汽車及儲能等領(lǐng)域的高速發(fā)展，公司車用尿素及新能源業(yè)務(wù)都有望得到業(yè)績修復(fù)?？紤]公司主要產(chǎn)品的價格回升和新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.84/7.27/8.60億元，給予2023年30xPE（公司近三年估值中樞為48x，考慮到行業(yè)景氣承壓，給予一定折價），對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
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