>> 開源證券-天力復(fù)合(873576)北交所首次覆蓋報(bào)告：爆炸復(fù)合板市占第一，引領(lǐng)核電、電子多行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代-230601
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 2502KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
諸海濱 |
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爆炸復(fù)合板領(lǐng)軍企業(yè)，2022凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67%
天力復(fù)合是國(guó)內(nèi)層狀金屬?gòu)?fù)合材料領(lǐng)軍企業(yè)，專業(yè)從事層狀金屬?gòu)?fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，起源于西北院金屬?gòu)?fù)合材料研究所，是國(guó)內(nèi)最早致力于該技術(shù)研究的單位之一。2020-2022年?duì)I收分別為3.74/5.03/6.39億元，2018-2022年CAGR達(dá)到13.47%。凈利潤(rùn)分別為3,230.71/4,386.92/7,318.03萬(wàn)元，2022年同比增幅達(dá)66.81%，CAGR 34.87%。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，天力復(fù)合實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.95/9.07/10.53億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)8511/8829/9248萬(wàn)元，EPS為0.91/0.94/0.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 15.4X/14.9X/14.2X?？紤]到天力復(fù)合為國(guó)內(nèi)爆炸復(fù)合板國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)軍企業(yè)，募投項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
鈦-鋼復(fù)合板貢獻(xiàn)65%毛利，新能源行業(yè)收入上升至28.56%
鈦-鋼復(fù)合板始終為最主要的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)項(xiàng)目，2019-2022貢獻(xiàn)率分別為83.57%/70.61%/76.47%/73.45%，毛利貢獻(xiàn)率為84.14%、67.19%、79.84%、73.79%。2019-2022H1超過(guò)50%的收入均來(lái)自化工行業(yè)。而新能源行業(yè)的收入占比在2022H1產(chǎn)生較快提升，上升至28.56%。各類金屬?gòu)?fù)合板材的毛利率均在10-30%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，主力產(chǎn)品鈦-鋼復(fù)合板的毛利率穩(wěn)定在20-25%之間。而復(fù)合接頭產(chǎn)品毛利率大幅高出復(fù)合板材，2022達(dá)到68.18%。
多晶硅還原爐、核電冷凝器等實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，在手訂單3億擬投8700萬(wàn)擴(kuò)產(chǎn)
天力復(fù)合國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為美國(guó)DMC、日本旭化成、寶鈦集團(tuán)、安徽弘雷等公司，目前鈦-鋼復(fù)合材料市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到近25%，主要產(chǎn)品鈦-鋼復(fù)合板在PTA項(xiàng)目、濕法冶金以及核電冷凝器領(lǐng)域打破國(guó)外壟斷，在電子級(jí)多晶硅還原爐用銀-鋼、醋酸塔用鋯-鋼等其他稀貴金屬?gòu)?fù)合材料領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。本輪募投項(xiàng)目天力復(fù)合擬使用8700萬(wàn)元募集資金用于清潔能源用金屬?gòu)?fù)合材料升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后新增銷售收入3億元。目前在手訂單超3億元，對(duì)應(yīng)終端核電站、電子級(jí)多晶硅等項(xiàng)目。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)發(fā)展空間風(fēng)險(xiǎn)。
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