>> 國金證券-美國5月制造業(yè)PMI點(diǎn)評：美國PMI延續(xù)收縮，內(nèi)需弱于外需-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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事件：
北京時間6月1日晚22:00，美國ISM發(fā)布5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)。
從PMI定位美國：非典型的去庫存，根源在于緊張的勞動力市場
5月，美國ISM制造業(yè)PMI錄得46.9%，低于市場預(yù)期值47%，前值47.1%，回落0.2個點(diǎn)，連續(xù)第七個月萎縮。Markit制造業(yè)PMI同樣回落，5月終值48.5%，前值50.2%。5月，ISM制造業(yè)PMI的五個子項中，生產(chǎn)和就業(yè)上升且均高于榮枯線，新訂單、供應(yīng)商交付和庫存回落，制造業(yè)總體走弱的特征依然較明顯。
從制造業(yè)PMI看，當(dāng)前美國更符合主動去庫存的特征，但表現(xiàn)并不典型。一方面是，美國制造業(yè)PMI新訂單及自有庫存回落，這與主動去庫相符；但另一方面是生產(chǎn)端卻有改善，就業(yè)甚至是讀數(shù)最高的分項之一。最近六個月里，就業(yè)項有五個月高于生產(chǎn)項，也始終高于新訂單分項。這種非典型的周期表現(xiàn)與美國就業(yè)市場的高度緊張狀態(tài)相關(guān)。
一個似是而非的說法是：緊張的勞動力市場有助于美國經(jīng)濟(jì)“不衰退”。這是倒果為因，也不符合歷史經(jīng)驗(yàn)。美國1960年以來的9次衰退都出現(xiàn)在勞動力市場緊張狀態(tài)之后。緊張的勞動力市場反而是衰退的預(yù)警指標(biāo)，其背后的經(jīng)濟(jì)解釋是：勞動力市場越緊張，工資通脹壓力越大，貨幣政策就越可能收緊，信用周期下行期越長，經(jīng)濟(jì)下行壓力越大。
關(guān)注三點(diǎn)新變化：內(nèi)外需求分化、供需分化、庫存分化
美國內(nèi)、外需求出現(xiàn)分化，內(nèi)需表現(xiàn)更差。5月，反映美國內(nèi)需的新訂單項回落3.1個百分點(diǎn)至42.6%，反映美國外需的新出口訂單回升0.2個百分點(diǎn)至50%，觸及榮枯線。二者之間的分叉自2月以來始終在走闊，5月二者分叉達(dá)到7.4個點(diǎn)。今年美國外需的主要拉動力量集中在歐洲的英國、荷蘭、德國、法國等，美國對荷蘭、英國出口增速在20%-30%左右，對德國出口增速在15%左右；從產(chǎn)品來看，汽車及零部件、資本品、消費(fèi)品的出口增速較高。
需求走弱，供給端卻回升，生產(chǎn)、就業(yè)、交付情況均改善。5月PMI生產(chǎn)及就業(yè)指數(shù)均回升至榮枯線以上，分別錄得51.1%和51.4%，前值分別為48.9%及50.2%，交貨速度也在加快。在新增需求走弱的情況下，生產(chǎn)的好轉(zhuǎn)可能主要來源自對積壓訂單的消耗，5月庫存訂單大幅下滑5.6個點(diǎn)，目前積壓訂單已降至37.5%，低于疫情期間水平。而隨著庫存訂單的收縮和新訂單的匱乏，制造業(yè)新增就業(yè)未必能持續(xù)維持。從數(shù)據(jù)上看，5月制造業(yè)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)以及職位活躍數(shù)據(jù)均已在回落。
自有庫存回落，客戶庫存上升，二者分化加大。5月自有庫存指數(shù)45.8%，較前值46.3%回落0.5個百分點(diǎn)，5月客戶庫存提高0.1個百分點(diǎn)至51.4%，說明制造業(yè)下游的庫存積壓問題仍未改善?？蛻魩齑娣从沉酥圃鞓I(yè)廠商對自身下游客戶庫存情況的判斷。如果客戶的庫存偏高，那么制造業(yè)未來的新增需求將可能減少，因?yàn)榭蛻敉枰认倪^剩庫存才能釋放新的需求。
向后看，供給側(cè)修復(fù)空間已較為有限，制造業(yè)PMI仍可能承壓
PMI與預(yù)期基本相符，市場對數(shù)據(jù)本身反應(yīng)不強(qiáng)，但受到債務(wù)上限風(fēng)險緩解的影響，股市情緒受到明顯提振。PMI數(shù)據(jù)公布后，美元及10年期美債收益率僅有短暫反應(yīng)，股市反應(yīng)則不明顯。費(fèi)城聯(lián)儲主席帕特里克·哈克當(dāng)天發(fā)出鴿派言論，市場交易6月不加息，至美股收盤，10Y美債、美元指數(shù)下跌，標(biāo)普及納斯達(dá)克分別上漲1%及1.3%。
PMI數(shù)據(jù)公布后，OIS隱含加息預(yù)期相比一周前降低，終點(diǎn)利率的預(yù)期為5.3%。費(fèi)城聯(lián)儲主席帕特里克·哈克放出鴿派言論；ISM與Markit兩項制造業(yè)PMI均低于預(yù)期，通脹分項也明顯走弱，使得加息預(yù)期回落。芝商所Fed Watch顯示6月美聯(lián)儲加息概率由5月30日的67%降至23%，7月利率維持不變的概率為47%。
向后看，制造業(yè)PMI仍可能承壓。供給側(cè)修復(fù)的空間已經(jīng)較為有限：（1）全球供應(yīng)鏈修復(fù)已經(jīng)非常充分，繼續(xù)改善的空間較為有限；（2）原油價格受到成本和OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)的支撐，下行受阻，國際航運(yùn)價格及美國國內(nèi)的物流經(jīng)理人指數(shù)（LMI）也基本回到了疫情之前的水平；（3）勞動參與率提升的空間也越來越有限，相比疫情前僅剩0.6個百分點(diǎn)的缺口，而且短期較難回歸疫情前；需求側(cè)客戶庫存的積壓抑制新需求的釋放，歐洲經(jīng)濟(jì)回落帶來外需承壓；信貸側(cè)，美國銀行業(yè)信貸環(huán)境收縮短期，貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊，未來可能持續(xù)抑制美國PMI的修復(fù)。
風(fēng)險提示：
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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