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策略摘要
　　二季度以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整對(duì)“防疫”放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和信貸回升的樂(lè)觀進(jìn)行了定價(jià)上的再次修正。國(guó)內(nèi)宏觀政策在“風(fēng)高浪急”之下留有余地，而國(guó)外在達(dá)成妥協(xié)之后嘗試再次發(fā)力。周期改善的時(shí)間未至，但悲觀預(yù)期短期存在修復(fù)的空間。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)分析
　　宏觀周期：全球宏觀周期下行階段未變。韌性的核心通脹尤其是資產(chǎn)價(jià)格通脹將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)貨幣政策的不寬松，直到需求側(cè)的迎來(lái)松動(dòng)。
　　海外宏觀：密切關(guān)注下半年的貨幣政策。6月的樂(lè)觀起始于債務(wù)上限的提高（資產(chǎn)端），或加速或終結(jié)于聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊際變化（負(fù)債端）。而高利率下的德國(guó)已經(jīng)衰退（資產(chǎn)端），關(guān)注歐央行再次加息，驅(qū)動(dòng)歐洲金融條件收緊的風(fēng)險(xiǎn)（負(fù)債端）。
　　中國(guó)宏觀：疫后需要修身養(yǎng)息而非點(diǎn)火。3月以來(lái)金融反腐的加強(qiáng)放大了疫后市場(chǎng)的脆弱性，同一時(shí)間地方債務(wù)問(wèn)題也刺激了市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。在“穩(wěn)妥有序做好重點(diǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置化解工作”之下，風(fēng)險(xiǎn)的有序釋放延長(zhǎng)了周期底部的時(shí)間，關(guān)注短期預(yù)期擺動(dòng)為市場(chǎng)創(chuàng)造的彈性。
　　策略
　　美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變信號(hào)未確認(rèn)前，宏觀策略仍以防御為主，繼續(xù)持有AU/SC和T-2TS組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)釋放緩慢的風(fēng)險(xiǎn)