>> 國(guó)投安信期貨-【大宗商品月月談】超跌之后是否有反彈-230602
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投安信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭若金 |
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自1月份創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)之后，文華商品指數(shù)連跌4個(gè)月，特別是5月份，商品全線下跌且有加速的趨向，其中，工業(yè)品跌幅更為顯著，市場(chǎng)恍然有種重回2013-15年的感覺(jué)。從國(guó)內(nèi)一些宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前確實(shí)與上一輪下跌有相似之處，比如PPI走弱帶來(lái)PPI與CPI剪刀差縮小，但不能就此簡(jiǎn)單地認(rèn)為當(dāng)前宏觀環(huán)境與上一輪是相似的，其中最大的不同可能在于美國(guó)。不過(guò)，拋開(kāi)宏觀先不表，本文的重點(diǎn)還是希望從產(chǎn)業(yè)的視角來(lái)觀察兩輪的異同之處。
首先，原油在這輪下跌過(guò)程中基本面是偏強(qiáng)的。上一輪下跌過(guò)程中雖然原油跌勢(shì)相比其他品種更晚些，但當(dāng)OPEC在與美國(guó)頁(yè)巖油博弈過(guò)程選擇增產(chǎn)時(shí)，原油價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。但本輪原油價(jià)格回落過(guò)程中，OPEC始終堅(jiān)持減產(chǎn)的底線不放松，全球原油庫(kù)存水平整體偏低，煉廠利潤(rùn)尚可帶來(lái)去庫(kù)態(tài)勢(shì)還在延續(xù)。其次，銅的基本面也好于上一輪的，近些年由于上游投資不足，銅的供應(yīng)端產(chǎn)能釋放有限，疊加下游新能源等新興需求保持一定增速，近兩年銅一直處于低庫(kù)存狀態(tài)，供應(yīng)彈性相對(duì)有限。最后，除了原油和銅這兩大國(guó)際品種之外，更具有國(guó)內(nèi)特色的鋼材市場(chǎng)，在經(jīng)歷2016年供給側(cè)改革之后，國(guó)內(nèi)部分落后產(chǎn)能被淘汰，相比上一輪，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加健康，此外，上游鐵礦還處于緊平衡，只是焦煤供應(yīng)寬松已經(jīng)導(dǎo)致成本坍塌。
整體而言，作為工業(yè)品的原材料，多數(shù)品種庫(kù)存水平偏低、供應(yīng)端仍有一定約束，當(dāng)前的下跌更多還是來(lái)自需求端的拖累，具體可以分為兩類，一類是當(dāng)前需求由之前的強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)為弱現(xiàn)實(shí)，比如黑色鏈條;另一類是當(dāng)前需求尚可，但市場(chǎng)開(kāi)始交易衰退的預(yù)期，比如原油和銅。若這種下跌勢(shì)頭無(wú)法得到遏制，那么在買漲不買跌的驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格的下跌可能并不會(huì)刺激需求、反而會(huì)抑制需求，特別是投機(jī)性需求，疊加部分品種供應(yīng)端有逐漸寬松的預(yù)期，那么行業(yè)景氣度會(huì)面臨上游供應(yīng)增、下游價(jià)格慣性下跌需求萎縮的雙重壓力。因此，當(dāng)下市場(chǎng)信心顯得尤為重要，而這種信心難以通過(guò)行業(yè)內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)而獲得，更多可能還是要依賴政策上的刺激。
綜上所述，若從產(chǎn)業(yè)鏈微觀視角來(lái)看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈相比2013-2015是更加健康的，市場(chǎng)有更為抗跌的潛力，意味著若需求端的下滑態(tài)勢(shì)能夠被遏制;或悲觀情緒能夠得到緩解，那么超跌之后的反彈是仍有可能的。
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