>> 東吳證券-盤龍藥業(yè)(002864)國內(nèi)秦藥龍頭，基藥及院內(nèi)制劑催化業(yè)績加速-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
大小： |
2917KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱國廣 |
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投資邏輯：1）骨傷科類慢病的領(lǐng)導(dǎo)品牌，看好盤龍七片放量空間，2023年開通下沉市場加速放量，基藥目錄調(diào)整有望帶來彈性；2）一體兩翼全產(chǎn)業(yè)鏈布局，得天獨厚的中藥材資源優(yōu)勢造就特色“秦藥”，定增募投項目補充骨科產(chǎn)品矩陣，中藥配方顆粒帶來新增長動力。
盤龍藥業(yè)精耕骨科領(lǐng)域，核心產(chǎn)品盤龍七片有望加速放量。盤龍藥業(yè)專注于骨科中成藥領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)，主導(dǎo)產(chǎn)品盤龍七片覆蓋骨科多個關(guān)鍵用藥類別，在同類中成藥競爭中位居前列，是治療風(fēng)寒濕熱、風(fēng)濕骨傷疾病的推薦用藥，已覆蓋4000余家醫(yī)院和31個省市，2022年銷售額4.29億。不考慮基藥目錄彈性，公司挖掘下沉縣域市場，院內(nèi)院外同時發(fā)力，有望逐步成長為過十億的大單品。盤龍七片曾為中藥保護品種，產(chǎn)品資質(zhì)突出，被列入6指南、2教材、2共識、1個路徑，有較大可能納入基藥目錄。盤龍七片貢獻公司近一半收入，基藥目錄調(diào)整有望為盤龍七片的增長帶來更大的彈性空間，尤其是院內(nèi)放量有望明顯加快，有望成長為20億大品種。此外，骨松寶片和盤龍七片形成新老產(chǎn)品梯度，兩年增速較快。公司布局高端外用凝膠透皮給藥平臺，在骨科市場布局逐漸深入和拓寬。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局，內(nèi)生+外延打開長期增長空間。公司縱向架構(gòu)涵蓋中藥全產(chǎn)業(yè)鏈，基于當(dāng)?shù)厮幉膬?yōu)勢，公司擬投資進行配方顆粒研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。一方面，公司作為當(dāng)?shù)佚堫^中成藥企業(yè)，中藥配方顆粒備案有望穩(wěn)步推進；另一方面，公司院內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)完備，競爭企業(yè)在陜西等級醫(yī)院（尤其是二級以下醫(yī)院）并未形成絕對優(yōu)勢，配方顆粒未來有望帶來新的增長極，我們預(yù)計2025年配方顆粒有望貢獻4000-8000萬的收入，后續(xù)有望進入加速放量階段。此外，院內(nèi)制劑業(yè)務(wù)拓展順利，有望同公司原有的院內(nèi)銷售渠道形成協(xié)同，我們預(yù)計2025年有望貢獻2-3億元收入，成為公司業(yè)務(wù)新增長點。此外，公司計劃合并骨科同類項，一方面增厚公司收入和利潤，另一方面完善骨科產(chǎn)品的品類布局，打造中華骨傷領(lǐng)導(dǎo)品牌，提供骨科全方位解決方案。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為1.34/1.75/2.29億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE為32X/24X/19X，考慮到公司2023-2025年核心產(chǎn)品彈性大，骨科產(chǎn)品矩陣逐步豐富，盈利能力良好，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)注冊不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險等。
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