>> 開源證券-匯隆活塞(833455)北交所新股申購報告：柴油機活塞“小巨人”，船舶領域毛利率較高-230608
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱 |
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公司概況：19項核心技術，2023Q1歸母凈利潤增速10.24%，客戶穩(wěn)定合作
匯隆活塞專注活塞、缸套、缸蓋等中低速內燃機零部件，經過多年的技術研發(fā)創(chuàng)新和生產工藝改進，擁有專利49項，其中發(fā)明專利4項，實用新型專利45項，是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、國家高新技術企業(yè)?；钊a品和服務合計營收占比超七成，是主導產品；缸套和配套產品銷售收入占比呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢?；钊试诟滋字?，基本穩(wěn)定在46-52%之間，缸套毛利率則在35-40%之間。產品主要終端應用于船用柴油機、鐵路機車內燃機、天然氣壓縮機等領域。天然氣運輸行業(yè)的產品毛利率最高。2022年缸套產品營收同比增長88.35%。配套產品的銷售收入保持穩(wěn)中有增，2022年增長幅度較大，47.47%?；钊麢z修加工營收穩(wěn)中有升，2022年+35.74%；缸套檢修加工營收增長較快，2021年、2022年分別增長49.45%、136.07%。匯隆活塞的主要客戶包括中國中車集團、中國國家鐵路集團、中國船舶集團、中國農業(yè)發(fā)展集團等大型央企的下屬公司以及美國Cooper公司等知名企業(yè)。多數客戶與公司合作時間長達十年以上。匯隆活塞營收規(guī)模近年基本保持穩(wěn)中有增，2023年一季度營收同比增長11.74%。毛利率、凈利率稍有下滑，2022年毛利率水平44.16%，凈利率24.84%。境外銷售占比較低，但整體毛利率較境內略高。募投項目軌道交通及船舶關鍵鑄件生產線擴建項目建設期18個月，達產收入為13,360萬元。中速內燃機活塞設計技術研發(fā)中心項目針對“活塞輕量化設計”和“低油耗、低排放、高熱效率新型發(fā)動機”兩大方向的項目進行全面深入研發(fā)，提升公司產品設計和測試能力。
行業(yè)：2027年全球柴油機行業(yè)市場規(guī)?；蜻_2,663億美元
匯隆活塞主要生產船用柴油機活塞、鐵路機車內燃機活塞、天然氣壓縮機發(fā)動機活塞、內燃機缸套等，隸屬于內燃機產業(yè)鏈。我國柴油機行業(yè)在經歷了2014-2016年的銷量快速下滑后，2017-2019年我國柴油機銷量較為平穩(wěn)，基本維持在500-600萬臺之間。2027年全球柴油機行業(yè)市場規(guī)模將達到2,663億美元。2021年全球船用柴油機市場規(guī)模約為137億美元。2025年全球船用柴油機市場規(guī)模將達到164億美元左右。天然氣消費量不斷提高，帶動天然氣壓縮機裝備市場快速發(fā)展。2021年全球天然氣壓縮機收入大約為9.29億美元，預計2028年將達到10.82億美元。匯隆活塞近年的毛利率在可比公司中位列第一。
估值對比：匯隆活塞發(fā)行后PE 202215.4X，可比公司均值37X
匯隆活塞北交所公開發(fā)行價為3.15元/股，對應的發(fā)行后PE 2022為15.4X，發(fā)行后PE 2021為15.8X，同行業(yè)可比公司的PE 2021均值37.7X。匯隆活塞有望通過募投項目產品突破產能瓶頸，擴產軌道交通及船舶關鍵鑄件等主營產品，同時深入研發(fā)“活塞輕量化設計”和“低油耗、低排放、高熱效率新型發(fā)動機”兩大方向。
風險提示：市場競爭風險、鐵路領域需求下滑的風險、新股破發(fā)風險等。
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