>> 長城國瑞證券-萬通液壓(830839)專注液壓油缸，三大產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
大小： |
1874KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
長城國瑞證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃文忠 |
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◆專注液壓油缸，多應(yīng)用領(lǐng)域布局。公司成立于2004年，專業(yè)從事于中高壓油缸的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。目前萬通液壓業(yè)務(wù)體系為“一個(gè)領(lǐng)域、三大產(chǎn)品、四個(gè)下游應(yīng)用行業(yè)”。即以液壓油缸為基礎(chǔ)，開發(fā)自卸車專用油缸、機(jī)械裝備用缸及油氣彈簧三個(gè)大類產(chǎn)品，聚焦汽車、能源采掘、工程機(jī)械和軍工四個(gè)應(yīng)用行業(yè)。
◆自卸車行業(yè)有望觸底回升，境外收入不斷增長。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年4月我國商用貨車實(shí)現(xiàn)銷量30.95萬輛，同比增長62.31%?？紤]到2022年4月低基數(shù)，2023年1-4月我國商用貨車?yán)塾?jì)銷量114.76萬輛，同比增長7.95%，2023年行業(yè)有望回升。根據(jù)公司2022年報(bào)業(yè)績說明會(huì)，自卸車專用油缸境外收入在2020-2022年CAGR為81.90%，2022年同比增長62.47%。根據(jù)公司公開發(fā)行說明書，自卸車專用油缸海外銷售毛利率顯著高于境內(nèi)銷售毛利率，海外業(yè)務(wù)有望成為公司重要利潤組成部分。
◆煤炭需求總量穩(wěn)定增長，煤礦智能化改造推動(dòng)設(shè)備迭代。2022年煤炭占我國一次能源消費(fèi)比重為56.2%，同比提升0.2pct。煤炭價(jià)格自2020年以來維持在相對較高水平，能夠支持煤炭企業(yè)資本開支?！蛾P(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出到2025年，大型煤礦和災(zāi)害嚴(yán)重煤礦基本實(shí)現(xiàn)智能化。煤礦智能化建設(shè)的核心是提高煤礦生產(chǎn)運(yùn)行過程中各方面的機(jī)械化、無人化水平。煤礦智能化建設(shè)勢必會(huì)增加對新型智能化采掘設(shè)備的需求。
◆采掘設(shè)備進(jìn)入設(shè)備替換周期。煤機(jī)裝備市場需求的增長主要來源于三個(gè)方面，新增煤炭產(chǎn)能的需求、煤礦機(jī)械化率提升的需求、原有煤機(jī)的更新?lián)Q代需求。我國煤機(jī)產(chǎn)品設(shè)計(jì)壽命周期一般為5-8年，2017年之后煤炭開采和洗選行業(yè)固定資產(chǎn)投資的上升，預(yù)計(jì)到2023-2024年煤機(jī)更新替換需求將開始逐漸回升。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，2022-2025年煤炭采掘設(shè)備更新替換需求合計(jì)市場空間為2210.9億元。
◆工程機(jī)械行業(yè)不斷取得新突破。萬通液壓自2015年開始研發(fā)挖掘機(jī)油缸，2021年公司成功研制千噸級履帶起重機(jī)油缸、大噸位挖掘機(jī)高強(qiáng)度高剛度高可靠性全車油缸，2022年為多家中小型挖掘機(jī)主機(jī)廠批量配套整機(jī)油缸，客戶包括徐工集團(tuán)、三一重工、中聯(lián)重科等行業(yè)龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為，目前公司在工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了0-1的突破，市場份額未來有望逐步提升。
◆油氣彈簧滲透率較低，市場空間廣闊。我們選取中國重型商用貨車（GA>14噸）銷量作為油氣懸掛的主要市場，2021年我國重型商用貨車銷量為191.52萬輛，2021年我國油氣懸掛需求量為7.05萬套，假設(shè)重型卡車僅前橋搭載一套油氣懸掛，則油氣懸掛的市場滲透率僅為3.68%，考慮到目前油氣彈簧主要應(yīng)用在非公路自卸車、半掛車和多橋重型運(yùn)輸車，每輛車搭載油氣懸掛數(shù)量不止一套，則油氣彈簧滲透率更低。公司油氣彈簧業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的增長潛力。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年，凈利潤分別為0.98億元、1.22億元、1.43億元，EPS分別為0.82元、1.03元、1.20元，對應(yīng)P/E分別為8.70倍、6.93倍、5.94倍。我們判斷2023年公司機(jī)械裝備用缸、油氣彈簧業(yè)務(wù)仍有較大增長空間，目前公司估值水平較低，因此首次覆蓋給予其“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
煤炭采掘行業(yè)資本開支不及預(yù)期；自卸車銷量反彈不及預(yù)期；油氣彈簧滲透率提升不及預(yù)期；軍工項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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