>> 國金證券-阿特斯(688472)海外渠道鑄就盈利壁壘，美國大儲(chǔ)創(chuàng)造業(yè)績增長點(diǎn)-230608
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 3276KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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投資邏輯:
公司為老牌組件龍頭，主營光伏組件(22年?duì)I收占比82%)、光伏應(yīng)用解決方案，受益于光伏下游需求快速增長，2022年?duì)I收同增70%至475億元，歸母凈利21.61億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，1Q23持續(xù)高增至9.18億元。2023年6月A股IPO上市，發(fā)行價(jià)11.1元/股，擬使用募集資金40億元用于10GW一體化組件產(chǎn)能建設(shè)。
光儲(chǔ)需求高逮增長,組件頭部化趨勢明顯。光伏需求持續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)2023年全球組件需求同比增長45%以上至450-500GW。光伏組件環(huán)節(jié)壁壘體現(xiàn)在品牌、產(chǎn)品/技術(shù)、渠道、供應(yīng)鏈等多個(gè)方面，近年組件環(huán)節(jié)加速向頭部集中，2022年全球組件市場CR5同比提升3.6pct至64%，組件龍頭優(yōu)勢呈現(xiàn)放大的趨勢。
看點(diǎn)1:海外渠道優(yōu)勢鑄就齟件核心競爭力.公司為全球一線組件品牌，組件出貨穩(wěn)居行業(yè)前五,測算2022年市占率7%。公司海外渠道優(yōu)勢明顯，海外經(jīng)銷商領(lǐng)先第二近100家，海外收入占比維持在70%以上穩(wěn)居行業(yè)第一。海外渠道建設(shè)難度較大，公司有望憑借海外渠道優(yōu)勢提升盈利能力、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更好地滿足全球愈加分散多元化的需求，實(shí)現(xiàn)出貨、市占率、盈利規(guī)模的持續(xù)增長。預(yù)計(jì)公司2023-2025年組件出貨34/44/55GW，同比增長62%/29%/25%，毛利率提升至15%/15%/16%。
看點(diǎn)2:美國大儲(chǔ)創(chuàng)造業(yè)靖增長點(diǎn).公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要聚焦美國市場，為客戶提供集成系統(tǒng)、EPC、長期運(yùn)維等差異化一站式服務(wù)。美國大型儲(chǔ)能市場進(jìn)入門檻更高,公司控股股東CSIQ2018年起即布局大型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，CSIQ控股公司Global Energy主營光伏及儲(chǔ)能電站開發(fā)，協(xié)同效應(yīng)明顯。截至2023年3月末，公司擁有22.8GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單儲(chǔ)備，隨儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單逐步確認(rèn),預(yù)計(jì)2023-2025年儲(chǔ)能項(xiàng)目出貨1.9/7/13GWh,考慮原材料價(jià)格下降，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率逐步提升至13%/14%/15%.
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計(jì)公司2023- -2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利47/63/82億元，同比增長118%/34%/31%。近年頭部組件企業(yè)市占率持續(xù)提升，公司為老牌組件龍頭，海外渠道優(yōu)勢鑄就核心競爭力，上市提升- -體化增強(qiáng)成本競爭力，有望持續(xù)提升市占率.保持高盈利,同時(shí)大型儲(chǔ)能系統(tǒng)創(chuàng)造盈利增長點(diǎn)，給予23年13倍PE估值，目標(biāo)價(jià)16.93元。
風(fēng)險(xiǎn)提示.
需求低于預(yù)期:產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格競爭激烈程度超預(yù)期:國際貿(mào)易環(huán)境惡化:新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期:人民幣匯率波動(dòng)。
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