>> 海通證券-策略周報：借鑒歷史看市場如何走出底部？-230610
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
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| 1868KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
荀玉根,鄭子勛,余培儀 |
| 下載權限： |
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投資要點：
核心結論：①結合大類資產(chǎn)比價及交易指標看，當前市場情緒已低至18/12、20/03、22/04、22/10市場底附近水平。②歷史上市場情緒探底往往源于短期無法證偽的中長期敘事，走出底部需積極因素催化情緒改善。③當前市場調(diào)整時空已接近歷史可比時期，積極因素或在醞釀中，結構上重視基本面“去偽存真”后的數(shù)字經(jīng)濟及前期調(diào)整的消費。
底部的左側：悲觀預期壓制市場情緒。當前A股市場情緒已接近18/12、20/03、22/04、22/10等市場底部水平。自23年2月A股市場整體回調(diào)以來，主要寬基指數(shù)跌幅明顯。隨著近期市場行情趨弱，A股整體情緒也有所下行。對比過去5年A股較明顯的4個市場底部，A股風險溢價率、股債收益比、換手率、成交量等情緒指標顯示目前市場情緒已調(diào)整至歷史低位。歷史上市場情緒走弱源于基本面下滑，本輪A股情緒下滑同樣伴隨著經(jīng)濟指標的邊際走低，PMI從23年2月的高點52.6%下滑至5月的48.8%。而最終市場情緒進一步探底源于短期無法證偽的中長期敘事。與歷史情況類似，現(xiàn)階段市場對于部分中長期問題的關注使得情緒或已過度悲觀，這點從近幾個月順周期板塊的走勢中或可得到驗證。
底部的右側：預期邊際改善即可明顯修復。市場從底部修復僅需預期邊際改善，歷史上市場從底部走向右側的僅需一點點邊際催化。過去5年A股底部基本為V型底，底部右側時前期領跌行業(yè)彈性更大。我們發(fā)現(xiàn)若以一個季度左右的時間維度看，過去5年A股市場4輪底部往往是V型底，因此無論在底部左側或右側布局，最終實現(xiàn)的投資收益率往往是接近的。從結構層面看，在市場從底部走到右側時前期領跌的板塊往往彈性更大。往后看，本次基本面和資金面維度的積極因素有望使得市場悲觀預期得以修正。從基本面看，后續(xù)若政策進一步發(fā)力穩(wěn)增長，宏觀經(jīng)濟或迎來更強勁的復蘇，進而在微觀層面支撐A股企業(yè)盈利加速上行。此外，資金面、外資方面也出現(xiàn)更多積極因素?？傮w而言，未來在基本面及資金的積極催化下，A股情緒有望邊際修復，進而推動市場行情重新向上。
投資中最昂貴的一句話：“這次不一樣”。如前所述，當前A股市場情緒已下行至歷史低位，參考歷史經(jīng)驗需重視積極因素帶來的情緒邊際修復。從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，22年10月底以來A股已經(jīng)進入新一輪牛市周期，而牛市在第一波修復結束后往往會出現(xiàn)進二退一式的回撤。對比歷史當前上證指數(shù)在調(diào)整空間上已經(jīng)接近歷史，其他指數(shù)在時空上調(diào)整均已顯著。往后看隨著政策帶動A股市場基本面及資金面進一步改善，A股市場的情緒有望迎來明顯修復，進而推動市場行情重回升勢。行業(yè)層面關注前期領跌的消費，全年維度數(shù)字經(jīng)濟是主線。消費方面，今年2月A股市場回落以來消費行業(yè)跌幅在所有行業(yè)中明顯偏大。往后看，潛在增量政策的支持或有望促使消費基本面進一步向上，進而推動板塊行情實現(xiàn)修復。數(shù)字經(jīng)濟方面，關注基本面驅動的“去偽存真”方向。從政策層面出發(fā)，關注數(shù)字基建、信創(chuàng)等領域。從技術層面出發(fā)，關注人工智能及上游半導體等領域。
風險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預期，國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期。
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