>> 華泰證券-能輝科技(301046)山地光伏引領(lǐng)者，受益下游需求釋放-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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光伏需求啟動(dòng)業(yè)績(jī)彈性有望釋放，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
公司是專(zhuān)業(yè)化光伏電站系統(tǒng)集成商，在山地光伏等高難度項(xiàng)目領(lǐng)域具有技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為隨著硅料價(jià)格下跌，下游光伏電站裝機(jī)需求有望加速，公司作為系統(tǒng)集成商有望率先受益，在手訂單有望充分釋放，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為1.6/2.3/3.4億元。截至6月9日，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值23年30xPE，我們看好公司業(yè)績(jī)釋放彈性及多元化發(fā)展帶來(lái)的成長(zhǎng)潛力，認(rèn)可給予公司23年42xPE，目標(biāo)價(jià)43.68元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開(kāi)啟下行通道，集中式光伏項(xiàng)目迎來(lái)放量
22年受硅料價(jià)格等因素壓制，集中式光伏項(xiàng)目進(jìn)度有所延緩，而據(jù)國(guó)家能源局，23年一季度全國(guó)集中式/分布式光伏新增裝機(jī)分別為15.5/18.1GW，同比+258%/+104%，集中式光伏項(xiàng)目明顯放量。據(jù)SOLARZOOM,截至5月22日，中國(guó)光伏行業(yè)組件/硅料綜合價(jià)格指數(shù)同比-13%/-44%，我們測(cè)算組件價(jià)格每下降0.1元/W，光伏項(xiàng)目資本金IRR可提升0.1-0.2pct，隨著硅料價(jià)格持續(xù)下跌，前期積壓的項(xiàng)目需求有望持續(xù)釋放，帶動(dòng)光伏裝機(jī)增長(zhǎng)。
光伏EPC競(jìng)爭(zhēng)格局分散，商業(yè)模式及專(zhuān)業(yè)化程度決定規(guī)模和盈利能力
目前我國(guó)光伏EPC的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，參與主體較為多元，前十名以建筑央國(guó)企為主，其中中國(guó)電建和中國(guó)能建規(guī)模大幅領(lǐng)先，我們認(rèn)為商業(yè)模式及專(zhuān)業(yè)化程度是決定規(guī)模和盈利能力的關(guān)鍵，公司作為專(zhuān)業(yè)化的光伏電站系統(tǒng)集成商，具備復(fù)雜山地光伏電站總平面布置技術(shù)等一系列核心技術(shù)，以小EPC為主的商業(yè)模式降低了組件等設(shè)備采購(gòu)成本，22年公司光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率22.2%，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。
在手訂單釋放有望助力規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，分布式光伏及儲(chǔ)能引領(lǐng)未來(lái)發(fā)展
截至22年底公司在手訂單8.9億元，是公司22年收入的2.3倍，我們認(rèn)為隨著光伏裝機(jī)需求逐漸啟動(dòng)有望帶動(dòng)公司訂單釋放，助力公司規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。截至22年底公司在運(yùn)營(yíng)電站41MW，23年公司完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募資建設(shè)58.6MW分布式光伏電站，項(xiàng)目建成后公司電站運(yùn)營(yíng)收入有望翻倍，為公司利潤(rùn)及現(xiàn)金流帶來(lái)改善。同時(shí)，公司加大儲(chǔ)能微電網(wǎng)、電能替代等新興領(lǐng)域研發(fā)投入，新興業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望為公司未來(lái)增長(zhǎng)注入動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑。
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