>> 浙商證券-福元醫(yī)藥(601089)深度報告：被忽視的首仿高效藥企-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 2161KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,毛雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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福元醫(yī)藥：首仿策略，2024年提效新周期
差異化首仿立項，穩(wěn)健增長。從收入結(jié)構(gòu)看，2022年公司藥品、醫(yī)療器械業(yè)務收入分別30.3、2.0億元，占比分別為93.5%、6.1%，復盤公司收入和利潤增長，2018-2022年收入CAGR為12.5%、歸母凈利潤CAGR為21.6%，歸母凈利率累計提升3.6pct、應收賬款周轉(zhuǎn)率從2018年的4.87次/年連續(xù)提升至2022年的8.82次/年，我們認為公司收入和利潤穩(wěn)健增長、經(jīng)營效率提升來自于：①集采中標的增量貢獻（2021年公司的收入集中受到第三批和第四批集采的影響，部分品種以價換量帶動銷售額增長，部分品種如奧美沙坦酯片等規(guī)模效應提升帶來成本下降）、②高效&差異化銷售推廣。
展望2023-2025年，我們認為2023年3月底的第八批集采后，公司存量制劑集采影響下降，多元化、首仿立項策略下，申報中仿制藥多為競爭格局相對較好品種，增量品種市場容量110億元+，我們預計公司2023-2025年收入和利潤穩(wěn)健增長。
中短期：集采影響下降，2024年新產(chǎn)品周期
存量品種：近半收入已完成集采，2024年增長新起點。我們根據(jù)公司銷售品種和上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)公告的國家集采中標情況估計，2022年公司已集采品種收入（注：含中標和未中標品種，假設(shè)第一年集采主要影響第二年收入，估算結(jié)果僅供參考）占比約39.4%，如果考慮到未中標的氯沙坦鉀氫氯噻嗪片，我們估算2023年公司集采品種收入占比約46.3%，公司暫未集采的品種過評公司較少，我們預計2023-2024年氯沙坦鉀氫氯噻嗪片基數(shù)消化后（我們估計該產(chǎn)品銷售額占公司2022年總收入的10-13%），2024年起的國家集采對公司存量品種的影響相對較小。
增量中標：第七批集采增量中標品種有放量空間，有望貢獻2023年收入和利潤增量。復盤公司的歷史增長，第三批集采（2個品種中標）、第四批集采（3個品種中標），我們預計增量品種以價換量，分別帶動公司2021-2022年收入和利潤增長，具體看：2021年奧美沙坦酯片（2020年中標）、格列齊特緩釋片（2021年中標）、替米沙坦片（2021年中標）、瑞格列奈片（2021年中標）的銷量均大幅超過集采中標量。展望2023年，我們預計2022年第七批集采中標的依折麥布片有望貢獻收入增量，綜合考慮到該產(chǎn)品相對較大的市場空間（2022年樣本醫(yī)院銷售額約4.3億元）和較高的原研市占率（先靈葆雅市占率87.8%），我們看好該產(chǎn)品的放量空間。
增長邏輯：首仿、差異化品種策略。相比于其他仿制藥公司，我們認為公司的特點體現(xiàn)在：①獲批品種跨科室銷售，根據(jù)公司年報，已獲批品種分布在心血管系統(tǒng)、慢性腎病、皮膚病、消化系統(tǒng)、糖尿病、精神神經(jīng)系統(tǒng)、婦科類藥物六大板塊。②首仿品種多、創(chuàng)收占比高，2021年首仿產(chǎn)品在公司制劑產(chǎn)品收入中占比為44.7%。從儲備產(chǎn)品空間看，截至2023年6月，公司已申報但暫未獲批的品種樣本醫(yī)院銷售總額達到23.5億元（未放大），考慮到片劑、乳膏等在低等級醫(yī)院和三終端使用較多，假設(shè)放大5倍，對應樣本醫(yī)院銷售空間約110+億元，其中較大的產(chǎn)品包括磷酸西格列汀片、乳果糖口服溶液等；從申報品種的過評情況和競爭格局看，公司延續(xù)首仿、多元化立項思路，大多數(shù)品種已過評廠商個數(shù)小于3家，我們看好公司新品種上市后帶來的收入和利潤增量。
中長期：創(chuàng)新升級，器械助力
原料藥配套，期待后續(xù)在建原料藥產(chǎn)能釋放，增強一體化競爭優(yōu)勢。公司原料藥已有產(chǎn)能搭建，期待后續(xù)在建原料藥產(chǎn)能釋放。我們認為，未來隨著公司后向一體化布局的不斷深入，公司的在供應穩(wěn)定以及成本控制方面的競爭能力將進一步增強。
技術(shù)平臺：助力創(chuàng)新升級，看好創(chuàng)新項目進展。公司已經(jīng)形成了化學合成技術(shù)平臺、口服固體制劑技術(shù)平臺、外用制劑技術(shù)平臺和醫(yī)療器械氧療技術(shù)平臺等四大核心技術(shù)平臺?？紤]到公司在研仿制藥項目市場競爭格局及市場需求良好，我們看好在研仿制藥產(chǎn)品未來的銷售潛力。
臨床護理+家用醫(yī)療器械，發(fā)展可期。2022年醫(yī)療器械產(chǎn)品收入2.0億元，占主營業(yè)務收入6.1%。公司醫(yī)療器械產(chǎn)品以臨床護理產(chǎn)品為主，家用醫(yī)療產(chǎn)品為輔。我們認為隨著未來老齡化社會到來，公司產(chǎn)品的應用前景將逐漸擴大，發(fā)展可期。
盈利預測與估值
我們預計公司2022-2025年收入CAGR為10.8%、歸母凈利潤CAGR為15%，2023-2025年EPS分別為1.03、1.2和1.39元/股，2023年6月12日收盤價對應公司2023年P(guān)E為16.5倍。我們看好公司在差異化立項、首仿策略下，存量制劑集采影響下降、特色制劑陸續(xù)上市，支撐收入和利潤穩(wěn)健增長、營運效率持續(xù)改善，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
集采品種續(xù)約丟標/降價風險；產(chǎn)品研發(fā)、注冊及放量進度不及預期風險；藥品質(zhì)量風險等
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