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公司是國內(nèi)連續(xù)鑄造領(lǐng)域開拓者和領(lǐng)軍者。公司基于連續(xù)鑄造先進(jìn)工藝，打造“鑄造+精密機(jī)加工”領(lǐng)先企業(yè)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收8.64億元（同比-1.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元（同比+3.4%），2019-2022年?duì)I收和歸母凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)27.6%和38.0%，業(yè)績穩(wěn)中有升。未來公司有望憑借連續(xù)鑄造工藝的強(qiáng)大優(yōu)勢以及客戶資源持續(xù)開拓市場，進(jìn)一步打開公司成長空間。綜合運(yùn)用DCF、PE兩種估值方法，我們認(rèn)為公司合理市值區(qū)間為26.32~33.84億元。
　　▍公司概況：國內(nèi)連續(xù)鑄鐵技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域開拓者。公司以連續(xù)鑄鐵工藝業(yè)務(wù)為核心，業(yè)務(wù)涵蓋精密機(jī)加工和連續(xù)鑄造兩大業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收占比分別為57.0%、39.6%，毛利率分別為26.2%、18.7%，連鑄產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括空壓設(shè)備、工程機(jī)械、注塑設(shè)備、傳動(dòng)裝備等。公司業(yè)績穩(wěn)中有升，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入8.64億元（同比-1.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元（同比+3.4%），2019-2022年公司營業(yè)收入CAGR為27.6%，歸母凈利潤C(jī)AGR為38.0%，具備較好的長期成長屬性。2019-2022年，公司毛利率分別為32.4%、28.0%、24.5%和22.7%，凈利率分別為9.7%、11.5%、11.6%、12.2%。
　　▍行業(yè)分析：連鑄+球墨鑄鐵實(shí)現(xiàn)“以鐵代鋼”，成本優(yōu)勢有望驅(qū)動(dòng)連鑄滲透率長期提升。連續(xù)鑄造是一種先進(jìn)高效的鑄造方法，相較于傳統(tǒng)砂鑄，其優(yōu)勢在于內(nèi)部氣孔砂孔大幅減少，可高效生產(chǎn)各類棒材。連鑄工藝結(jié)合球墨鑄鐵材料，能夠?qū)崿F(xiàn)大體積近乎無缺陷球墨鑄鐵件制造，一改傳統(tǒng)鑄鐵件氣孔砂孔多，難以在精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域替代鋼材的問題。連鑄球墨鑄鐵材料力學(xué)性能接近傳統(tǒng)鋼材，且鑄鐵冶煉成本明顯低于鋼材，并且根據(jù)公司官網(wǎng)披露，連鑄鐵件相比鍛鋼件具有密度低8%（含碳量高）、加工余量降低30%（棒狀型材）、刀具節(jié)省45%-60%（鑄鐵比鋼材好切削）等諸多低成本優(yōu)勢。低成本屬性使連鑄球墨鑄鐵有望在機(jī)械零件領(lǐng)域替代傳統(tǒng)鑄鋼、機(jī)加工鋼材材料，從而實(shí)現(xiàn)設(shè)備降本。根據(jù)中國鑄造協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)連續(xù)鑄鐵件產(chǎn)量約為22.5萬噸，按照恒工連續(xù)鑄鐵件2021年平均0.61萬元/噸售價(jià)計(jì)算，我國連續(xù)鑄鐵件市場空間約13.7億元。機(jī)械零件用鋼材主要來自鑄鋼件、中厚板、棒材等材料。根據(jù)中國鑄造協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年我國鑄件總產(chǎn)量為0.54億噸，其中鑄鋼件占比12.2%。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年我國中厚板銷量約5818萬噸。根據(jù)鋼之家相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年中國優(yōu)特鋼棒材產(chǎn)量4071.3萬噸。假設(shè)連鑄球墨鑄鐵能替換上述鑄鋼、中厚板、棒材需求的1%/3%/5%，則我國連鑄球墨鑄鐵年產(chǎn)量達(dá)到97/291/485萬噸，按恒工連續(xù)鑄鐵件2021年平均0.61萬元/噸售價(jià)計(jì)算，假設(shè)替換率為1%/3%/5%，我國連鑄球墨鑄鐵市場規(guī)模有望達(dá)到59/178/296億元，連鑄賽道具有非常好的長期成長性。
　　▍競爭優(yōu)勢：連鑄材料制造+精密機(jī)加工業(yè)務(wù)模式，從細(xì)分領(lǐng)域不斷實(shí)現(xiàn)以鐵代鋼。根據(jù)公司第二輪審核問詢函回復(fù)所述，2021年恒工連續(xù)鑄鐵件產(chǎn)量為13.4萬噸，市占率為59.4%，公司是連鑄技術(shù)在國內(nèi)的龍頭企業(yè)和主要應(yīng)用推動(dòng)者。公司多年來深入研究改進(jìn)連鑄工藝，通過自制生產(chǎn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)連鑄件生產(chǎn)快速化、尺寸大型化，逐漸具備替代中大尺寸鋼件的能力。同時(shí)公司具備球墨鑄鐵冶煉能力和表面熱處理能力。從2015年開始，公司業(yè)務(wù)延伸到下游機(jī)加工件領(lǐng)域，從而具備從連鑄球墨鑄鐵材料研發(fā)、生產(chǎn)、機(jī)加工至成品零部件的整套方案解決能力，可為客戶實(shí)現(xiàn)“以鐵代鋼”的零部件降本一站式服務(wù)，相較于同行的江蘇華龍、河南國泰等，公司在產(chǎn)能、連鑄技術(shù)研發(fā)、一站式解決能力方面競爭優(yōu)勢明顯。業(yè)務(wù)延伸至機(jī)加工后，公司產(chǎn)品單位價(jià)值量顯著提升，以2022年為例，產(chǎn)品單價(jià)從連鑄件的0.63萬元/噸，機(jī)加工后提升至1.08萬元/噸，產(chǎn)品價(jià)值量增加約70%。毛利率從連鑄件的18.7%，機(jī)加工后提升至26.2%，產(chǎn)品單價(jià)和盈利能力雙輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績快速增長。公司目前主要布局在空壓設(shè)備和液壓設(shè)備兩大賽道。主要在轉(zhuǎn)子、液壓閥塊、導(dǎo)向套等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)用連鑄球墨鑄鐵件替代傳統(tǒng)鋼件。公司已與海天集團(tuán)、阿特拉斯科普柯、漢鐘精機(jī)、東亞機(jī)械、徐工機(jī)械、三一重工等一批國內(nèi)外知名企業(yè)建立長期合作關(guān)系。未來公司有望在齒輪、軸類、連桿、精密結(jié)構(gòu)件等更多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“以鐵代鋼”，公司長期成長空間廣闊。
　　▍募投分析：解決產(chǎn)能瓶頸，完善產(chǎn)品體系，加強(qiáng)核心技術(shù)研發(fā)。（1）募投項(xiàng)目概況：根據(jù)公司招股說明書，公司本次擬發(fā)行不超過2197萬股，募投項(xiàng)目主要包括：流體裝備零部件制造項(xiàng)目，擬使用募集資金35,348萬元；流體裝備核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，擬使用募集資金17,551萬元；技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，擬使用募集資金6,341萬元；補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬使用募集資金4,820萬元；償還有息負(fù)債，擬使用募集資金8,940萬元。所有募投項(xiàng)目合計(jì)擬使用募集資金73,000萬元。（2）募投項(xiàng)目分析：“流體裝備零部件制造項(xiàng)目”及“流體裝備核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”將擴(kuò)充公司機(jī)加工環(huán)節(jié)產(chǎn)能，繼續(xù)發(fā)揮公司連續(xù)鑄鐵件的優(yōu)勢及特點(diǎn)，開拓導(dǎo)向套、真空泵、傳動(dòng)齒輪等新興領(lǐng)域的應(yīng)用，完善產(chǎn)品體系，進(jìn)一步搶占華