>> 國泰君安-漱玉平民(301017)首次覆蓋報告：齊魯大地潛龍躍起，省內(nèi)省外勢如破竹-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 2071KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
丁丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司為山東省龍頭藥店，省內(nèi)外擴張空間廣闊，未來有望加速開店；通過調(diào)整品類結(jié)構(gòu)，盈利能力有望提升，首次覆蓋，給予增持評級。
投資要點：
首次覆蓋，給予增持評級。預(yù)計2023-2025年EPS為0.74/0.98/1.31元，采取絕對估值法和PEG相對估值法，根據(jù)謹慎性原則，選擇較低估值，給予目標價24.27元，對應(yīng)2023年P(guān)E33X，首次覆蓋，給予增持評級。
集中度提升及處方外流持續(xù)推動行業(yè)發(fā)展，疫后業(yè)績比市場預(yù)期更為堅韌。長期而言，中國藥店市場集中度仍較低，根據(jù)《中國藥店》，2022年CR10為31%，遠低于日本（CR10為68%）、美國（CR3為77%）等海外國家，龍頭藥店整合空間巨大；醫(yī)藥分家大背景下，雙通道、門慢門特、個賬改革、門診統(tǒng)籌等配套措施陸續(xù)發(fā)布執(zhí)行，有望帶來大量優(yōu)質(zhì)客流，龍頭有望率先承接外流處方。短期而言，市場認為12月疫后激增購藥導(dǎo)致四類藥消費斷層，但2022年1-11月藥店均面臨四類藥限售及門店限流等情況，且2023年甲流、二陽仍有持續(xù)正向拉動，疫后藥店經(jīng)營情況比市場預(yù)期更為堅韌。
省內(nèi)外空間廣闊，擴張確定性較強。山東零售藥店市場規(guī)模國內(nèi)第二，公司為山東省龍頭藥店，市占率僅15-20%，省內(nèi)整合空間廣闊；2021年以來發(fā)展省外市場，遼寧、福建、河南等地亦具備較大擴張空間。既往上市藥店直營店從3000余家到1萬家在疫情擾動下可達20%以上開店速度，且預(yù)計未來不減擴張步伐，公司在上市后打通順暢的融資途徑，山東魯和運營多年積攢良好的并購及加盟藥店資源，未來有望實現(xiàn)更高的門店擴張速度。
凈利率低于同行，未來有望逐步提升。2022年公司凈利率僅2.9%，低于其余5家上市藥店均值5.2%，隨DTP占比趨穩(wěn)、高毛利率自主品牌逐漸發(fā)力、議價能力提高、精細化運營帶來更高人效及平效等，盈利水平有望逐步改善。
風(fēng)險提示：門店擴張速度不及預(yù)期，凈利率提升程度不及預(yù)期。
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