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深耕肝素和蛋白酶，收入體量穩(wěn)健上升：公司在蛋白酶類和肝素類藥品的生產(chǎn)銷售中占據(jù)著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)收入體量保持穩(wěn)健上升態(tài)勢(shì)，銷售渠道對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)均有覆蓋。2022年?duì)I業(yè)收入23.04億元，YOY+22.86%，歸母凈利潤(rùn)3.23億元，YOY+78.60%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.58億元，YOY+107.65%。2022年8月，公司公告了核心員工持股計(jì)劃。2023年4月19日，公司回購(gòu)股份5,000,000股，擬用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，彰顯了管理層堅(jiān)定的信心。
　　聯(lián)手牧原股份，邁向可溯源高端化肝素原料藥：2023年1月6日，千紅與牧原共同投資成立河南千牧，預(yù)計(jì)首期項(xiàng)目2024年前后投產(chǎn)，有利于依托牧原股份生豬養(yǎng)殖與屠宰的資源優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合公司的肝素專業(yè)優(yōu)勢(shì)，建設(shè)全球規(guī)模及溯源性領(lǐng)先的豬小腸等豬副產(chǎn)品綜合利用生物制藥基地，生產(chǎn)包含但不限于肝素鈉粗品、肝素鈉及低分子肝素鈉系列原料藥及制劑等相關(guān)產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展肝素產(chǎn)業(yè)鏈，做大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有積極影響。
　　低分子肝素制劑借助集采提升滲透率，普通肝素制劑優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固：當(dāng)前公司的低分子肝素制劑體量較小，2022年P(guān)DB樣本醫(yī)院市占率那屈肝素1%、依諾肝素3%、達(dá)肝素7%。2023年4月第八批全國(guó)集采，公司中選依諾肝素鈉注射液，中選價(jià)格良好，供應(yīng)省份包括吉林、上海、福建，有望借助集采迅速打開(kāi)市場(chǎng)空間，提升滲透率。普通肝素制劑臨床緊缺，公司市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，并且未來(lái)有望通過(guò)肝素鈉封管注射液拓寬業(yè)務(wù)范圍，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　胰激肽原酶開(kāi)拓多領(lǐng)域潛在應(yīng)用，復(fù)方消化酶與拜耳合作開(kāi)拓OTC渠道：胰激肽原酶常用于糖尿病并發(fā)癥，有望借助糖尿病龐大市場(chǎng)擴(kuò)容，同時(shí)也有向其他治療領(lǐng)域拓展的潛力。復(fù)方消化酶在改善厭食方面優(yōu)勢(shì)明顯，2023年公司與拜耳達(dá)成戰(zhàn)略合作，切入其OTC銷售平臺(tái)，提升品牌知名度與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　布局創(chuàng)新藥奠定未來(lái)發(fā)展基礎(chǔ)：公司大力推進(jìn)科技創(chuàng)新，目前已經(jīng)有4個(gè)創(chuàng)新藥和改良型新藥推進(jìn)至臨床試驗(yàn)階段。QHRD107已完成Ⅰ期臨床試驗(yàn)，QHRD110正在澳大利亞開(kāi)展Ⅰ期臨床試驗(yàn)，此外還有若干創(chuàng)新藥物正處在各個(gè)不同階段的研究中，有望為公司后續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為2.57/3.30/4.29億元，同比-20.53%/+28.54%/+29.71%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/20/15倍。首次覆蓋，考慮到公司成為業(yè)內(nèi)高度稀缺的肝素全產(chǎn)業(yè)鏈可溯源企業(yè)，供應(yīng)充足、高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，蛋白酶產(chǎn)品有望多領(lǐng)域擴(kuò)容，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間巨大，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：肝素量?jī)r(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；河南千牧建設(shè)和產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。