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財(cái)務(wù)摘要：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入179.2億美元，同比增長(zhǎng)28.1%，高于彭博一致預(yù)期的174億美元，商用飛機(jī)收入較去年大幅好轉(zhuǎn)。本季度公司毛利為19.2億美元，經(jīng)營(yíng)虧損為1.5億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-0.8%，去年同期為-8.3%。本季度公司GAAP凈虧損為4.3億美元，約合每股虧損0.69美元，不及彭博一致預(yù)期的每股虧損0.59美元，去年同期為每股虧損2.06美元。季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為3.2億美元，自由現(xiàn)金流為-7.9億美元。Non-GAAP核心經(jīng)營(yíng)虧損為4.4億美元，Non-GAAP核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-2.5%，去年同期為10.3%。Non-GAAP核心每股虧損為1.27美元，不及彭博一致預(yù)期的每股虧損0.97美元。
　　737交付遭遇短期逆風(fēng)，公司預(yù)計(jì)下半年提升月交付量至40架：本季度BCA收入為67億美元，同比增長(zhǎng)60%。BCA經(jīng)營(yíng)虧損6.2億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-9.2%，去年同期經(jīng)營(yíng)虧損為9億美元。737 MAX當(dāng)前庫(kù)存225架，目前約75%的庫(kù)存737 MAX需要進(jìn)行機(jī)身返工，所以公司預(yù)計(jì)2季度庫(kù)存數(shù)量可能回升。上半年月交付數(shù)約為30架，下半年的月交付數(shù)將提升至40架，大部分庫(kù)存都將于2024年交付完畢。
　　需求恢復(fù)情況良好，預(yù)計(jì)2023年將交付429架737：本季度公司毛訂單為120架，包括78架737 MAX及27架787。目前BCA的積壓訂單超過(guò)4500架飛機(jī)，價(jià)值3337億美元，上季度為3298億美元，環(huán)比增長(zhǎng)良好。公司預(yù)計(jì)今年將交付總計(jì)400-450架737及70-80架787，交付量的恢復(fù)將驅(qū)動(dòng)公司的業(yè)績(jī)復(fù)蘇。737的產(chǎn)量將在2023年底提升至每月38架，2025-2026年提升至每月50架。787的產(chǎn)量將在2023年底提升至每月5架，2025-2026年提升至每月10架。
　　目標(biāo)價(jià)260美元，買入評(píng)級(jí)：我們?cè)u(píng)估了2023-2025財(cái)年公司生產(chǎn)及交付的情況，使用DCF模型對(duì)波音公司進(jìn)行估值。取WACC為8.5%，永續(xù)增長(zhǎng)率為2%，求得合理股價(jià)應(yīng)為260.00美元，比當(dāng)前股價(jià)高出17.98%。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)度慢于預(yù)期、墜機(jī)事件導(dǎo)致消費(fèi)者信心重建緩慢、A320Neo及C919推出導(dǎo)致737 MAX市占率下降、中美關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。