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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q1煤價(jià)維持高位，6月以后焦煤市場(chǎng)價(jià)格已在底部區(qū)間，澳煤進(jìn)口已無(wú)優(yōu)勢(shì)；于公司，減持壓力釋放，高分紅高股息彰顯價(jià)值。
　　摘要：
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)和盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到2023年4月以來(lái)下游需求疲軟，焦煤市場(chǎng)價(jià)大幅下跌，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利至21.2、23.5、23.7（原28.4、29.0、29.4）億港元，考慮到公司多年維持80%高分紅率，給予公司2023年略高于行業(yè)平均7倍，給予目標(biāo)價(jià)2.94港元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　2023Q1煤價(jià)維持高位。2023Q1公司原焦煤產(chǎn)量135萬(wàn)噸(+2%)，焦精煤產(chǎn)量93萬(wàn)噸(-2%)，焦精煤產(chǎn)量89萬(wàn)噸(-10%)，焦精煤平均售價(jià)（含稅）2266元/噸（+3元/噸），維持高位。2023年一季度，疫后需求集中釋放，Q1多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)回升明顯，基建投資延續(xù)高位，鐵水產(chǎn)量快速提升，受益于此，下游鋼材價(jià)格上漲，焦煤價(jià)格維持高位。
　　焦煤市場(chǎng)價(jià)格已在底部區(qū)間，澳煤進(jìn)口已無(wú)優(yōu)勢(shì)。1）4月以來(lái)，下游需求有所轉(zhuǎn)弱，地產(chǎn)施工、開(kāi)工仍舊疲軟，鋼材價(jià)格下跌，鋼廠延續(xù)按需補(bǔ)庫(kù)的低庫(kù)存策略，而供給端進(jìn)口煤量大幅增長(zhǎng)，尤其是蒙煤和俄羅斯煤，澳煤重新放開(kāi)進(jìn)口，焦煤市場(chǎng)價(jià)受此影響大幅下跌，截至2023.6.15日，京唐港主焦煤（山西產(chǎn)）庫(kù)提價(jià)1770元/噸，較前期2500元/噸下跌730元/噸。2）我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)焦煤價(jià)格已觸底：一方面，當(dāng)前進(jìn)口煤已無(wú)成本優(yōu)勢(shì)，測(cè)算當(dāng)前澳洲焦煤進(jìn)口成本1945元/噸，比國(guó)內(nèi)煤貴175元/噸；另一方面，鐵水產(chǎn)量仍維持高位，支撐需求。此外，2023.6.13日，人民銀行將7天逆回購(gòu)利率下調(diào)10bp，降息周期已經(jīng)提速，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年或?qū)⒃诜€(wěn)增長(zhǎng)政策拉動(dòng)下需求回暖。
　　減持壓力釋放，高分紅高股息彰顯價(jià)值。1）2023年5月以來(lái)，公司大股東富德生命人壽或因償付能力需要，累計(jì)減持公司股份4576.4萬(wàn)股，占公司總股本的0.91%，減持壓力已有效釋放。2）公司自2017年起連續(xù)6年保持80%分紅率，中期分紅率約50%，按當(dāng)前股價(jià)測(cè)算動(dòng)態(tài)股息率（2023）為16.2%，配置價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：焦煤價(jià)格超預(yù)期下跌；煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期。