>> 招商證券-致尚科技(301486)新股分析：稀缺的N公司游戲機零部件供應商，VRAR和光通信業(yè)務延展打開新空間-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄢凡 |
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致尚科技是國內(nèi)領(lǐng)先的游戲機和VRAR零部件供應商，同時拓展光纖和電子連接器及自動化設(shè)備業(yè)務，客戶涵蓋N公司/索尼/Meta/SENKO/安費諾/歌爾股份/富士康等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。公司深耕N公司并卡位Sony/Meta等廠商，其滑軌、精準定位控制器等產(chǎn)品具備增長彈性，而光纖連接器隨著未來下游算力需求提升和MPO技術(shù)卡位將有成長看點。隨著募投項目進一步擴充產(chǎn)能，將打開公司未來成長空間，考慮N公司供應鏈稀缺性和業(yè)務成長性，建議上市后重點關(guān)注。
致尚科技：深耕游戲機和VRAR零部件，并向光通信等多領(lǐng)域延展。公司于2009年成立，先后收購春生電子、參股?？上铂?，助力游戲機零部件和光纖連接器業(yè)務的發(fā)展，形成了以游戲機/VRAR零部件為核心，光纖和電子連接器為重要構(gòu)成的產(chǎn)品布局，并于2022年新增自動化設(shè)備業(yè)務。受益于下游Switch需求旺盛帶動游戲機零部件業(yè)務收入高速增長，以及光纖連接器業(yè)務收入快速提升，公司19~22年營收從4.62億增至5.76億，CAGR+7.6%，歸母凈利從0.36億增至1.17億，CAGR+48.9%，利潤增速更高主因毛利率較高的游戲機零部件業(yè)務占比提升，帶動公司毛利率從2019的22.75%提升至2022年的36.03%。公司預計23H1營收2.52~2.77億，同比+3.88%至+14.26%，歸母凈利0.47~0.54億，同比-10.13%至+3.51%。
游戲機和VRAR前景可期，深耕N公司并卡位Meta等頭部廠商。據(jù)Newzoo，2021年全球主機游戲收入增至541億美元，16~21年CAGR+11%，N公司Switch為銷量最快達到1億臺的游戲機。公司2018年起批量供應Switch滑軌，并逐步導入游戲機連接器、輕觸開關(guān)、卡槽等。受益于Switch高銷量以及滑軌產(chǎn)品在新機型份額提升，公司游戲機零部件業(yè)務高速增長，且滑軌產(chǎn)品因具有較高技術(shù)壁壘毛利率較高。盡管短期Switch因進入生命周期第7年銷量下滑，但下一代產(chǎn)品正處于研發(fā)階段，在未來有望帶來新動能。致尚是N公司在國內(nèi)少有的零部件供應鏈，其未來份額提升、品類擴張空間仍可期。同時，VRAR技術(shù)的成熟亦拓寬游戲機零部件應用，公司卡位Meta、索尼等頭部廠商，提供VRAR精準定位控制器、游戲機連接器，有望隨著Meta新品推出、PS5銷量快速增長進一步受益。
全球連接器市場穩(wěn)步增長，光纖連接器前景廣闊打開公司新成長曲線。全球連接器市場穩(wěn)步擴大，同時5G/數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動光纖連接器快速發(fā)展，據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會，我國光纖連接器市場規(guī)模2020年達124億元，18~20年CAGR+11.4%。公司光纖連接器覆蓋單芯及多芯MPO等多種類型，并參股?？上铂斨PO發(fā)展，已進入SENKO供應鏈，正積極拓展海外市場。我們認為公司作為光纖連接器的重要供應商，未來有望充分受益MPO等光纖連接器的行業(yè)發(fā)展紅利，未來光通訊業(yè)務將成為重要增長點。同時，公司深耕音響類連接器多年，并布局汽車連接器等新賽道，覆蓋百靈達等知名音響廠商及清聯(lián)同創(chuàng)等汽車客戶，預計未來電子連接器業(yè)務有望獲穩(wěn)健增長。
機器視覺驅(qū)動自動化檢測設(shè)備發(fā)展，公司卡位核心客戶打開增量空間。據(jù)Markets&Markets及GGII，全球機器視覺市場規(guī)模2021年增至804億元，16~21年CAGR達14%，預計2025年達1276億元，有望帶動自動化視覺檢測設(shè)備持續(xù)發(fā)展。目前自動化視覺檢測設(shè)備海外廠商主導，公司自2022年開展自動化設(shè)備業(yè)務，應用于機器視覺領(lǐng)域，卡位富士康等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望逐步實現(xiàn)進口替代，是未來重要增長點之一。
募投項目積極擴充核心業(yè)務產(chǎn)能，提升核心競爭力。公司擬發(fā)行不超過3,217.03萬股募集13億元，募投項目包括：游戲機核心零部件擴產(chǎn)項目、5G零部件擴產(chǎn)項目、電子連接器擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金項目，助力公司在游戲零部件、光纖連接器、電子連接器領(lǐng)域擴充產(chǎn)能，提升研發(fā)服務制造能力。
投資建議：公司是國內(nèi)少數(shù)專業(yè)從事游戲機零部件生產(chǎn)的廠商，并布局光纖、電子連接器領(lǐng)域多年，同時正拓展自動化設(shè)備業(yè)務。隨著下游需求逐步向好，公司產(chǎn)品品類及份額不斷提升，募投項目進一步為公司擴充產(chǎn)能，有望打開公司未來新成長空間。我們預計公司23/24/25年營收為6.66/8.22/10.82億元，歸母凈利潤為1.32/1.58/1.94億元，按發(fā)行后股本上限計算，EPS為1.03/1.23/1.51元?？紤]到公司為國內(nèi)稀缺的N公司游戲機零部件供應商，同時VRAR+光通訊業(yè)務有望打開新成長曲線，建議上市后重點關(guān)注。
風險提示：客戶集中度較高、終端客戶需求變動、市場競爭加劇、原材料價格波動、匯率波動等風險。
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