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國(guó)內(nèi)宏觀：上周公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體而言，供需兩端雙雙走弱。降息落地背景下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)充分反映動(dòng)能不足，仍需政策組合拳發(fā)力。生產(chǎn)方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.5%。目前制造業(yè)面臨訂單需求不足以及工業(yè)品價(jià)格下行制約，仍在主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)周期中，生產(chǎn)動(dòng)力延續(xù)走弱。需求方面，1）社零同比增長(zhǎng)12.7%。兩年復(fù)合同比增速?gòu)?.62%降至2.55%，消費(fèi)端整體仍然是5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中相對(duì)較好的部分，但受制于持續(xù)高企的失業(yè)率和弱勢(shì)的居民收入，居民消費(fèi)謹(jǐn)慎。結(jié)構(gòu)來(lái)看，5月國(guó)家與地方假期促銷費(fèi)政策共同推動(dòng)下，汽車消費(fèi)較好，但服務(wù)消費(fèi)的向上拉動(dòng)力逐漸疲態(tài)，家電、家具、及裝潢等地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)依舊拖累。2）固定資產(chǎn)投資1-5月同比增長(zhǎng)4.0%?；ㄈ跃S持高景氣度，拉動(dòng)投資正向增長(zhǎng)，目前專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較緩，給下半年基建資金空間留有余地，結(jié)合準(zhǔn)財(cái)政工具落地概率較大，后續(xù)基建發(fā)力仍然可期。制造業(yè)投資維持韌性但略有下滑，反映利潤(rùn)低迷下，企業(yè)擴(kuò)張意愿不足以及穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的對(duì)沖。當(dāng)前或需關(guān)注如何更好撬動(dòng)民間投資。地產(chǎn)投資表現(xiàn)依舊低迷，同比下降7.2%。其中竣工端持續(xù)高增長(zhǎng)修復(fù)，新開工同比下滑明顯，相關(guān)資金以及?？⒐さ日叱掷m(xù)發(fā)力，且結(jié)構(gòu)上擠壓新開工資金?？傮w而言，前期降息落地時(shí)或已部分交易5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑以及后續(xù)政策，因而市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)本身反映較為鈍化，關(guān)注點(diǎn)仍在于后續(xù)組合拳何時(shí)發(fā)力以及力度，預(yù)期先行下，若配合降息的LPR降幅或財(cái)政刺激力度無(wú)法滿足穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，商品端整體或仍有下行壓力。
　　海外宏觀：歐美央行錯(cuò)位，美元指數(shù)走弱。美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期暫停加息，暗示年內(nèi)仍有加息概率，暫無(wú)人支持年內(nèi)降息。美聯(lián)儲(chǔ)本次議息會(huì)議暫停加息得到近期勞動(dòng)力市場(chǎng)、以及通脹數(shù)據(jù)邊際向好的支撐。展望后續(xù)貨幣政策路徑，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要曾顯示，由于通脹仍然遠(yuǎn)高于目標(biāo)，通脹前景仍是塑造未來(lái)貨幣政策路徑的重要因素，市場(chǎng)預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)7月最后一次加息并維持至年底。另外，相較于3月SEP，在6月SEP中，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)升短端GDP、核心通脹；調(diào)降失業(yè)率，顯示對(duì)于2023年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度信心，支撐美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中鷹派態(tài)度。同時(shí)，美國(guó)5月CPI超預(yù)期降溫，支撐聯(lián)儲(chǔ)短期暫停加息，但核心CPI韌性猶存使聯(lián)儲(chǔ)保留加息可能。美國(guó)5月份零售額意外上升或支撐通脹并反噬消費(fèi)需求。歐洲方面，歐央行如期加息25bp，ECB聲明顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)短期停滯，中期有望修復(fù)。但由于歐元區(qū)失業(yè)率仍處6.5%歷史低位，疊加職缺下降緩慢，歐央行預(yù)計(jì)單位人工成本將上升，支撐核心通脹。且拉加德表示歐央行“非常有可能”7月再一次加息。