>> 中信期貨-石化行業(yè)深度系列報告二：中游煉化行業(yè)利潤何時春歸？-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 1377KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
朱子悅 |
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經(jīng)過復盤發(fā)現(xiàn)當原油價格高位回落至60-80美元／桶，帶來煉油、化工、化纖產(chǎn)品利潤回升，預計下半年原油價格70-85美元/桶，石化行業(yè)利潤有望逆境轉(zhuǎn)化。
復盤近十年煉油利潤與原油關系，我們發(fā)現(xiàn)：（1）國內(nèi)油價在60-80美元/桶，煉油利潤表現(xiàn)較好。2022年油價中樞位于95美元/桶，國內(nèi)煉油利潤下降，但油價中樞運行至較低水平，需求側(cè)收縮顯著，同樣不利于利潤的擴張。（2）歐美煉油利潤跟隨油價波動，油價中樞高位利好煉廠。2010-2023年WTI庫欣321裂解價差和原油的相關性超60%。國內(nèi)外煉廠煉油利潤表現(xiàn)不一致的主要原因是定價機制的差異。
復盤近十年煉化企業(yè)盈利與原油關系，我們發(fā)現(xiàn)：（1）主營煉廠盈利與油價相關度較高，油價在40-80美元/桶盈利均有較好表現(xiàn)。2000-2022年油價與毛利率的負相關度接近70%。油價在40-80美元/桶的區(qū)間，煉油毛利率均達到20%以上，油價漲至100美元/桶時，利潤空間完全消失。（2）民營煉廠的盈利與油價的相關度偏弱，受消費需求影響大。油價與民營煉化整體的毛利率負相關度為60%。其中聚酯產(chǎn)品毛利受原油價格影響較強，負相關度高達72%，煉油產(chǎn)品和化工產(chǎn)品毛利與油價相關度弱。主要原因在于（1）主營和民營煉化業(yè)務分布的不同；（2）不同的石化產(chǎn)品與原油價格相關性不同。原油與PX相關系數(shù)非常高在0.71。聚酯產(chǎn)品受供需影響更多，與油價相關性較弱。乙烯作為原料的化工品與原油相關性差。
原油價格短期中樞在70-75美元/桶，中長期70-85美元/桶。OPEC+5月起開始減產(chǎn)100萬桶/日左右，但俄油出口量仍然維持高位，供應實際減量或偏低。海外制造業(yè)景氣度維持低迷，國內(nèi)經(jīng)濟運行節(jié)奏仍為弱復蘇，石油供需關系接近平衡，基本面缺乏驅(qū)動?；谏鲜雠袛?，下半年主營高盈利持續(xù)，民營有望逆境轉(zhuǎn)化。（1）成品油：上半年煉油利潤同比+293%。油價中樞下滑+疫情后需求修復，利好已經(jīng)反應在煉油利潤（2）化工品：芳烴利潤先一步修復，化工品和聚酯價差筑底，消費需求有望回暖。
風險因素：1）大煉化裝置投產(chǎn)、達產(chǎn)進度不及預期。2）宏觀經(jīng)濟增速嚴重下滑。3）地緣政治變動。
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