>> 國泰君安-通裕重工(300185)首次覆蓋：風(fēng)電主軸龍頭，深度受益風(fēng)電景氣度提升-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 2386KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張越,徐喬威 |
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本報告導(dǎo)讀：
23年全球風(fēng)電高景氣，海風(fēng)化、大型化趨勢明顯，公司作為國內(nèi)主軸龍頭，鑄件主軸技術(shù)領(lǐng)先，背靠珠海港集團(tuán)有望實現(xiàn)產(chǎn)品量價齊升，帶來盈利高增。
投資要點：
投資建議：公司為國內(nèi)風(fēng)電主軸龍頭，受益于海上風(fēng)電保持高景氣，公司產(chǎn)品有望量價齊升。預(yù)計2023-25年EPS為0.15、0.20和0.26元，參考可比公司PE、PB估值，給予公司2023年24.2倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為3.54元，首次覆蓋，給予增持評級。
全球風(fēng)電高景氣，海風(fēng)+大型化帶來主軸量價齊升。我們預(yù)計23年裝機(jī)規(guī)模達(dá)63.3GW，招標(biāo)量有望與22年持平，GWEC預(yù)測23年全球風(fēng)電裝機(jī)達(dá)107GW，23年風(fēng)電行業(yè)保持高景氣。22年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，風(fēng)機(jī)上游零部件廠商產(chǎn)能縮減，而23年風(fēng)電高景氣，且海風(fēng)化、大型化加速，主軸等核心零部件供需趨緊，公司作為風(fēng)電主軸龍頭，市占率超20%，23Q1公司合同負(fù)債高增，在手訂單飽滿，23年公司主軸等相關(guān)產(chǎn)品有望實現(xiàn)量價齊升，帶來盈利高增。
風(fēng)機(jī)大型化下鑄造主軸迎來新機(jī)遇?？紤]到鍛件產(chǎn)品生產(chǎn)成本，8MW以上風(fēng)機(jī)使用鑄造主軸更具成本優(yōu)勢。公司是國內(nèi)最早切入風(fēng)電鑄造主軸產(chǎn)品領(lǐng)域的企業(yè)之一，已為風(fēng)電客戶規(guī)?；刻峁┝髓T造主軸，在風(fēng)機(jī)大型化趨勢下應(yīng)用前景廣闊。
持續(xù)研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)塑造優(yōu)勢，國企入股協(xié)助降本增效、加強(qiáng)客戶拓展。公司保持較高研發(fā)投入，在鍛造主軸大型化等技術(shù)上進(jìn)度領(lǐng)先，22年發(fā)行轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)并進(jìn)行工藝提升，新產(chǎn)能布局海風(fēng)產(chǎn)品，公司積極搶抓海風(fēng)機(jī)遇。2020年來國企珠海港集團(tuán)成為第一大股東，公司融資成本進(jìn)一步降低，實現(xiàn)降本增效，同時與天能重工成為兄弟企業(yè)，相互協(xié)作，下游客戶涉及國內(nèi)外風(fēng)電龍頭企業(yè)。
風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，風(fēng)機(jī)價格持續(xù)下降，原材料價格上升。
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