>> 國泰君安-維他奶國際(00345.HK)至暗時刻已過，但盈利恢復速度或不及預期-230626
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
陳思超 |
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維持目標價13.20港元。我們預測維他奶（“公司”）2024-2026財年凈利潤將達到1.60億港元/ 2.82億港元/ 4.04億港元，2023至2026財年的三年復合年增長率為107%。對于維他奶而言，盡管或仍面臨消費情緒疲軟、市場競爭加劇和成本壓力加劇等挑戰(zhàn)，但管理層對維他奶的長遠發(fā)展前景更有信心。基本面的三大基石包括創(chuàng)新、執(zhí)行力和擴張。目前，悲觀情緒一定程度上已在股價得到反映。我們的目標價為13.20港元，相當于50.2倍/ 35.0倍2025/ 2026財年市盈率。上調至“收集”評級。
2023財年業(yè)績基本符合預期。維他奶內(nèi)地業(yè)務收入同比下降8.6%（按人民幣計同比下降2%）至35.09億港元，遜于市場預期。香港業(yè)務收入同比增長10.9%至21.44億港元，好于預期。尤其是由于跨境旅客流量增加以及本地零售氛圍的持續(xù)回暖，2023財年下半年香港業(yè)務收入同比大增16%。盡管原材料價格、公用開支/運輸成本上漲，但受益于銷量反彈和產(chǎn)品提價，毛利率錄得47.5%（2022財年：47.2%）。EBITDA同比上升82.6%至6.21億港元?？傮w來看，公司實現(xiàn)扭虧為盈，2023財年實現(xiàn)股東利潤0.46億港元（2022財年：虧損1.59億港元）。
2023財年內(nèi)地業(yè)務重回增長和盈利。展望未來，管理層應更加進取地拓展內(nèi)地市場，以提升份額。2023財年內(nèi)地分部的經(jīng)營利潤為0.46億港元（2022財年：虧損3.40億港元），顯示其已從此前的疫情管控以及公關危機等不利條件中逐步復常。下一階段，我們認為推動市場份額增長將成為工作重點，尤其在內(nèi)地市場。以下三個維度值得長期跟蹤。（1）產(chǎn)品創(chuàng)新。飲料市場由于更主動的投入以及新進入者而保持相當?shù)母偁幮?，公司應積極地開拓新品以鞏固其核心組合的地位。2023財年成功推廣的新品包括維他奶燕麥奶（巧克力風味、抹茶紅豆風味）、維他氣泡茶（檸檬風味、蜜桃橙風味）。（2）執(zhí)行力。管理層重申了品牌建設/營銷推廣活動對線下分銷渠道至關重要。（3）擴張。除基地市場（華南、華中、華東）外，公司或重啟新興市場（華北、西部）的線下運營擴張。同時，線上銷售而言，公司應在穩(wěn)定價盤的基礎上進一步發(fā)力。
預計經(jīng)營利潤率將逐步改善。正面因素包括銷售規(guī)模增長、產(chǎn)品線的進一步提價、包裝材料價格和物流成本下降，而負面因素則包括部分原材料價格和銷售分銷費用的上升。我們認為，公司應繼續(xù)施行其既有的成本控制方針，并關注廣告/營銷投入的費效比。我們預測公司2024-2026財年經(jīng)營利潤率將分別同比改善2.4個百分點/ 1.8個百分點/ 1.7個百分點至4.0%/ 5.8%/ 7.5%，仍不及2019-2021財年的平均水平（11.3%）。
主要風險：消費情緒回升或差于預期；內(nèi)地業(yè)務拓展不及預期；市場競爭加大。
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