>> 招商證券-埃科光電(688610)IPO投資價值研究報告：國內(nèi)領(lǐng)先的機器視覺核心部件廠商，受益于下游需求增長及國產(chǎn)替代-230625
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 2206KB |
| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄢凡,王恬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司概覽：?？乒怆娭鳡I工業(yè)機器視覺成像部件，核心產(chǎn)品為工業(yè)相機及圖像采集卡。2011年公司在合肥高新區(qū)正式成立，公司主要產(chǎn)品為工業(yè)機器視覺核心部件中工業(yè)相機及圖像采集卡兩大品類，其中工業(yè)相機以高速或高分辨率產(chǎn)品為主，圖像采集卡以兼容Camera Link和CoaXPress等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議的高速圖像采集卡為主。公司已經(jīng)與精測電子、宜美智、奧普特、天準(zhǔn)科技、奧特維、博眾精工、易鴻智能、佳世達(dá)、思泰克等國內(nèi)知名的機器視覺裝備制造商和系統(tǒng)商或終端用戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品主要應(yīng)用于3C、新型顯示、半導(dǎo)體、鋰電、光伏、印刷等領(lǐng)域。2019-2022年公司營收為0.34/0.69/1.64/2.63億元，CAGR+98.5%；歸母凈利潤分別為0.05/-0.27/0.44/0.70億元，CAGR+149.3%。公司業(yè)績增長主要系：1）國產(chǎn)替代趨勢為公司發(fā)展提供良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境；2）機器視覺行業(yè)快速發(fā)展；3）公司下游客戶需求增加及行業(yè)拓展范圍擴大。
行業(yè)概覽：國內(nèi)機器視覺行業(yè)市場空間廣闊，工業(yè)相機和圖像采集卡具備廣闊的進口替代空間。在人口老齡化、人力成本提升背景下，受益于快速增長的智能制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)升級驅(qū)動等因素影響，機器視覺產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域越來越廣泛，帶動機器視覺行業(yè)的快速發(fā)展。我國當(dāng)前智能制造總體水平偏低，我國機器視覺行業(yè)滲透率仍處于較低水平，市場成長空間廣闊。根據(jù)公司招股意向書數(shù)據(jù)，未來三年預(yù)計我國機器視覺市場規(guī)模將從2022年的215.1億元增長至2024年的403.6億元，CAGR+37.0%。工業(yè)相機和圖像采集卡屬于機器視覺組件，在機器視覺產(chǎn)業(yè)鏈中的價值較高，據(jù)GGII預(yù)計，2022年至2025年，我國工業(yè)相機市場規(guī)模將有望保持40%以上的復(fù)合增速增長。從工業(yè)相機和圖像采集卡的競爭格局來看，國外廠商占據(jù)主導(dǎo)地位，營收規(guī)模大、技術(shù)積累深厚、品牌影響力大，具有較強的設(shè)計研發(fā)、制造及銷售能力，如Keyence（基恩士）、Cognex（康耐視）、Teledyne Dalsa、Basler等。國內(nèi)企業(yè)起步較晚，憑借能夠提供本地化服務(wù)和定制化服務(wù)、對客戶需求快速響應(yīng)、供貨周期靈活、產(chǎn)品性價比高等優(yōu)勢，市場份額在逐年增長。
公司分析：掌握人才、技術(shù)、客戶優(yōu)勢，細(xì)分產(chǎn)品與國內(nèi)同行相比具備高附加值、先發(fā)優(yōu)勢。人才方面，公司核心技術(shù)人員均為中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)相關(guān)專業(yè)背景，具備跨學(xué)科的復(fù)合專業(yè)背景和豐富經(jīng)驗。技術(shù)方面，公司重視技術(shù)創(chuàng)新，掌握光學(xué)成像和圖像處理等機器視覺關(guān)鍵核心技術(shù)，陸續(xù)發(fā)布90余款核心部件產(chǎn)品，產(chǎn)品技術(shù)及性能指標(biāo)可對標(biāo)國際龍頭；品牌及客戶資源方面，公司工業(yè)相機及圖像采集卡是國產(chǎn)領(lǐng)先品牌，公司客戶數(shù)量過去兩年內(nèi)由不到80家增至260家左右，且客戶結(jié)構(gòu)越來越多元化，從PCB、新型顯示逐步拓展至3C、鋰電、光伏、半導(dǎo)體、包裝印刷等行業(yè)，與國內(nèi)外知名客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系。產(chǎn)品方面，根據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）統(tǒng)計，2021年度，按照中國2D工業(yè)相機市場規(guī)模（銷售額）排名，公司在國內(nèi)品牌中排名第四，與?？禉C器人、華睿等國內(nèi)同行相比，公司進入工業(yè)相機和采集卡領(lǐng)域時間更早，產(chǎn)品具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，同時公司產(chǎn)品堅持高端產(chǎn)品定位，產(chǎn)品平均單價顯著高于同行。未來公司將積極推進技術(shù)創(chuàng)新、豐富產(chǎn)品品類、開發(fā)下游客戶，提高公司市場份額。
募投項目分析：募集資金用以產(chǎn)能擴張、研發(fā)中心項目及補充流動資金。為適應(yīng)機器視覺行業(yè)市場高速發(fā)展的形勢，提升公司的生產(chǎn)制造能力以及市場、管理和運營發(fā)展空間，計劃以在合肥高新區(qū)建設(shè)總部基地，項目建設(shè)完成后，可以新增工業(yè)線掃描相機6萬套、工業(yè)面掃描相機5萬套、圖像采集卡6萬套的生產(chǎn)能力，滿足公司未來發(fā)展的需要。研發(fā)中心項目建設(shè)內(nèi)容包括一個高水平研發(fā)中心，以及一個設(shè)備先進、功能齊全的機器視覺部件檢測和測試實驗室，購置與成像、光學(xué)、運動、環(huán)境等相關(guān)的研發(fā)和實驗設(shè)備，引進高級別研究人才、軟硬件開發(fā)人才和實驗測試人才，確保公司在機器視覺部件領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，進一步提升公司的核心競爭力。
盈利預(yù)測與估值：綜上，我們預(yù)計公司2023-2025年收入為3.02/4.67/6.80億元，同比+15.16%/+54.30%/+45.69%，2023-2025年復(fù)合增速為37.31%；歸母凈利潤分別為0.50/0.85/1.32億元，分別同比-29.17%/+71.56%/+54.48%，2023-2025年復(fù)合增速為23.36%。在相對估值法下，我們選取大恒科技、奧普特2家A股公司的估值為主要參考為可比公司，以可比上市公司2022的靜態(tài)PE為參考。截止2023年6月21日，可比公司2022年對應(yīng)歸母凈利潤的靜態(tài)PE估值算術(shù)平均值為67.60倍，我們認(rèn)為埃科光電的PE估值應(yīng)該介于大恒科技和奧普特之間，取PE估值區(qū)間下限為61倍，上限為72倍，對應(yīng)?？乒怆?022年歸母凈利潤0.70億元，得出公司參考估值區(qū)間為42.70-50.40億元。在絕對估值法下，根據(jù)DCF估值模型，我們測算在WACC為7.6-8.6%、永續(xù)增長率為1.6%-2.4%的范圍內(nèi)，公司參考估值區(qū)間為44.09-57.05億元；綜合兩種估值方法，我們認(rèn)為發(fā)行人上市后6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價值區(qū)間為44.09-50.40億元，對應(yīng)發(fā)行人2022年
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