>> 申萬宏源(香港)-Autodesk(ADSK.US)美股軟件系列之二，Autodesk：全球工業(yè)設計軟件領軍，云化戰(zhàn)略進入收獲期-230628
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 2477KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
劉洋,胡雪飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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豐富的產(chǎn)品線體系。公司的產(chǎn)品可以劃分為四大類型：1）建筑、工程與施工：為建筑和城市基礎設施提供設計、建模和管理服務。2）AutoCAD和AutoCADLT:用于2D/3D設計、繪圖和建模的通用型工業(yè)設計軟件。3）產(chǎn)品設計與制造：為汽車、電子、工業(yè)機械等行業(yè)提供全面的數(shù)字設計、工程、制造和生產(chǎn)解決方案。4）傳媒和娛樂：為電影、游戲、廣告等行業(yè)提供建模、渲染、三維視覺特效、3D設計和打印等功能。
全球CAD領軍：在CAD市場，Autodesk的主要競爭對手有：Dassault、Siemens、PTC、Bentley Systems。2021年，在CAD領域，Dassault的全球市場份額為34%，位居全球第一；Autodesk的全球市場份額為26%，位居全球第二。明星產(chǎn)品AutoCAD的優(yōu)勢：1）操作簡單，無需編程基礎；2）支持跨設備使用，用戶可以在任何時間、任何地點開展工作；3）版本升級和迭代速度很快。
CAD軟件超百億美元市場規(guī)模支撐公司后續(xù)發(fā)展空間。2023年，預計全球CAD軟件的市場規(guī)模為112.2億美元，2028年，預計全球CAD軟件的市場規(guī)模將增至138.3億美元，5年累積上漲23%，CAGR為4%。2028年，假設Autodesk在CAD軟件領域的全球市場份額為20%，那么公司CAD軟件收入將達到28億美元，較2023年的13.87億美元累積上漲99%，CAGR為15%。
云化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略進入收獲期。1）訂閱業(yè)務在總收入中的占比達到93%。2019年– 2023年，公司處于云轉(zhuǎn)型收獲期，公司的收入累積增長95%，凈利潤累積增長1119%。2）云化轉(zhuǎn)型成果受到市場投資者的認可。自從2014年公司宣布云化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略以來，公司的股價從約50美元增長到目前的約200美元，累積上漲約300%。3）云化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型鑄就可持續(xù)發(fā)展基石。2023年，估計Subscription plan ARR在公司收入中的占比為97%，近三年增速維持在平均16%的水平。云化轉(zhuǎn)型使得公司的產(chǎn)品保持了極強的用戶粘性，鑄就了公司可持續(xù)發(fā)展的基石。
公司競爭力：研發(fā)/全球化/話語權(quán)。1）高研發(fā)費用投入保持行業(yè)領先。在最近一個財年，公司的研發(fā)費用為12.19億美元，研發(fā)費用率為24%，均位居可比公司第一名。2）收入全球化。2023年，公司美洲地區(qū)收入占比42%；歐洲、中東和非洲地區(qū)收入占比38%；亞太地區(qū)收入占比20%。收入的全球化有助于分散地緣經(jīng)濟和政治風險。此外，2018年– 2023年，除美國之外的美洲地區(qū)的收入CAGR為23%，是增速最快的區(qū)域；其次是亞太地區(qū)，收入CAGR為22%。新興市場特別是拉美市場以及亞太市場的崛起為公司未來收入的持續(xù)穩(wěn)定增長提供了有力的支撐。3）公司對上游供應商和下游客戶擁有議價優(yōu)勢。在上游供應商方面，軟硬件供應商之間的市場競爭激烈，Autodesk對上游供應商擁有議價優(yōu)勢。在下游客戶方面，公司的客戶數(shù)量多且分散在全球，單個客戶很難對公司有議價能力。
首次覆蓋，給與“買入”評級。公司2023年目標PS 10X，公司的目標市值為542億美元，合每股253美元，較當前有23%的上漲空間，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險：1）全球宏觀經(jīng)濟的不確定性。2）日益激烈的市場競爭。3）AIGC帶來的行業(yè)變革
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